20120315-安信证券-慈星股份-300307.SZ-专注于智能针织成衣设备的提供商_15页_2mb

慈星股份 (300307) 新股分析总结

核心内容

慈星股份是一家专注于智能针织成衣设备的提供商，主要产品包括电脑针织横机和电脑无缝针织内衣机。公司已成为我国电脑针织机械领域的领先企业，2010年市场占有率分别为20.3%和10.75%，分别位居行业第一和第二。公司通过不断的技术创新和产品升级，实现了对进口产品的替代，并在市场拓展、品牌建设、营销服务等方面具有明显优势。

主要观点

• 行业地位突出：慈星股份是国产电脑针织横机和无缝针织内衣机的领军企业，已打破国外品牌对市场的垄断。
• 技术领先：公司拥有25项发明专利和6项国际专利，技术实力雄厚，通过参股Logica和收购Steiger，进一步提升了技术水平。
• 产品性价比高：公司产品价格仅为国外同类产品的60%甚至更少，具备高性价比优势，有利于进口替代。
• 市场潜力大：随着劳动力成本上升、技术升级和设备更新需求增长，电脑针织横机和无缝针织内衣机市场持续扩大，预计2015年市场需求分别达19.31万台和1.83万台，复合增长率分别为15%和25%。
• 募投项目助力增长：公司计划通过募投项目缓解产能瓶颈，完善产品线，预计新增销售收入47.8亿元，新增净利润8.1亿元。

关键信息

市场与行业背景

• 电脑针织横机和无缝针织内衣机市场需求快速增长，2015年预计分别达到19.31万台和1.83万台。
• 国内设备更新需求推动市场增长，预计未来5年电脑无缝针织内衣机复合增长率达25%。
• 电脑针织横机平均使用寿命为8年，无缝针织内衣机为10年，自然更新将提供长期市场空间。

公司产品与市场表现

• 电脑针织横机是公司主要收入来源，2011年毛利占比达97%。
• 电脑无缝针织内衣机是公司重点发展产品，2010年销量达645台，市场占有率10.75%。
• 电脑针织丝袜机处于初期市场推广阶段，2011年收入占比为0.2%。

股权结构

• 公司控股股东为宁波裕人投资有限公司，持股53.64%。
• 实际控制人为孙平范，持股比例达83.39%，发行后仍保持绝对控股地位。

财务表现

• 2008-2011年营业收入年均复合增长率达123%，净利润年均复合增长率达201%。
• 2011年毛利率为43.9%，净利率为27.6%。
• 2012-2014年预计收入增长率分别为19.1%、23.2%、18.6%，净利润增长率分别为10.9%、24.7%、17.9%。

盈利预测与估值

• 2012-2014年EPS分别为2.54元、3.17元、3.73元。
• 建议询价区间为43.20-50.80元，对应2012年动态市盈率14-16倍，上市首日定价区间为47.50-55.90元。
• 2011年动态市盈率参考值为16-20倍，价值中枢为47元。

募投项目

• 募投项目包括4个生产能力建设项目、1个研发中心建设项目和1个营销服务体系建设项目。
• 项目完全达产后将新增2万台横机、5000台嵌花横机、5000台内衣机、6000台丝袜机产能，预计新增销售收入47.8亿元，新增净利润8.1亿元。

风险提示

• 下游行业周期波动：针织行业受经济形势和原材料价格波动影响较大，可能影响公司设备需求。
• 海外市场拓展风险：国际政治和经济环境复杂，可能影响公司海外市场拓展。
• 国际竞争加剧：国际厂商在技术和市场方面仍具优势，可能对国产设备形成竞争压力。

估值与盈利预测

可比公司估值

总结

慈星股份凭借其在智能针织机械领域的技术优势和市场领先地位，有望在未来几年内持续增长。募投项目将进一步提升公司产能和产品线完善，增强其市场竞争力。建议询价区间为43.20-50.80元，体现了公司未来盈利能力和行业前景。然而，公司也面临下游行业波动、海外市场拓展和国际竞争等风险，需持续关注和应对。