20191126-华泰证券-2020年银行业投资策略：掘金格局演绎，寻机市场变迁_24页_2mb

报告摘要

银行业2020年投资策略总结

核心内容

2020年银行业投资策略报告重申对银行板块的“增持”评级，认为银行股在政策支持和市场结构变化的背景下具备长期投资价值。报告指出，上市银行基本面稳健，市场增量资金偏好银行股，将推动估值提升。同时，银行股在A股市场中具备较强的盈利能力和稳定性，是长期投资的优选标的。

主要观点

银行集中度提升：2020年银行业风险出清预计继续，但力度较缓，短期内将推动行业集中度提升，有利于全国性银行的“强者恒强”。
中小银行崛起：政策持续支持优质中小银行，尤其是特色中小银行，其经营有望改善，并获得政策红利。
零售与财富管理业务成长空间大：零售和财富管理业务成为银行转型的重要方向，成长潜力显著，相关银行有望享受估值溢价。
估值提升机遇：A股正向成熟市场靠拢，境外资金、机构资金和被动资金的入市规模预计达到1.2万亿~1.5万亿元，为银行股带来估值提升空间。
盈利与资产质量稳定：2020年上市银行基本面相对稳健，息差下行压力有限，资产质量有望保持稳定。

关键信息

行业评级

银行：增持（维持）
银行Ⅱ：增持（维持）

投资策略

推荐资产负债结构调整能力强的银行、优质中小银行、成长潜力大的零售及财富管理型银行，同时关注高股息率的大行。

个股推荐

常熟银行：小微金融业务突出，异地拓展能力强，预计2019-2021年归母净利润增速为23.0% / 24.0% / 24.8%，维持“增持”评级。
招商银行：零售与财富管理业务领先，盈利能力强，不良贷款率低，预计2019-2021年归母净利润增速为14.8% / 16.0% / 16.9%，维持“增持”评级。
光大银行：集团赋能转型，理财子公司先发优势明显，预计2019-2021年归母净利润增速为13.8% / 12.9% / 12.8%，维持“买入”评级。
平安银行：科技驱动零售转型，对公业务重新发力，预计2019-2021年归母净利润增速为15.6% / 16.8% / 17.2%，维持“买入”评级。
成都银行：区域经济强劲，基建投资带动优质资产供给，预计2019-2021年归母净利润增速为18.5% / 18.1% / 17.8%，维持“增持”评级。

政策支持

金融供给侧改革推动中小银行数量与业务比重提升。
LPR改革后，贷款利率与LPR走势并非完全同步，银行可通过调结构来对冲经济下行压力。
监管鼓励不良贷款认定从严，有助于信贷成本稳定。
银行可通过发行永续债等方式补充资本，提升资本充足率。

市场趋势

A股市场国际化趋势明显，境外资金、机构资金和被动资金的入市推动银行股估值提升。
银行股作为大盘蓝筹，具有低波动、高股息的特性，是长期投资的首选。
银行股PB估值低于美国，但ROE表现较好，未来有望逐步收敛。

风险提示

经济下行超预期：若经济增速放缓，可能影响银行信贷需求。
资产质量恶化超预期：尽管资产质量修复趋势明显，但中小企业风险出清仍可能对银行造成一定冲击。

估值提升空间

投资者结构转变：A股市场逐渐对标成熟市场，机构投资者占比提升，推动银行股估值上行。
增量资金入市：预计1-2年内增量资金规模将达1.2万亿~1.5万亿，银行股为配置重点。
PB估值拆分：银行PB由ROA和PB/ROA构成，未来估值提升将受益于投资者结构优化和盈利稳定性。

图表关键数据

2019年银行指数涨幅：累计上涨24.22%，跑赢上证指数。
股份行、区域性银行、大行涨幅：股份行涨幅最大，区域性银行次之，大行涨幅最低。
永续债发行规模：2019年近5000亿元，为银行补充资本。
资本充足率：2019年三季度资本充足率提升至14.54%，较前一季度提升42bp。
银行PB估值：2019年前三季度，中国银行业PB低于美国，但ROE较高。
外资偏好：沪深股通账户持银行股市值占比显著提升，推动估值上行。

总结

本报告从行业格局、经营展望、市场结构、个股推荐等多个维度对2020年银行业投资策略进行了全面分析。报告认为，银行股在政策支持和市场结构变化下具备长期投资价值，建议重点关注资产负债结构调整动能强、零售及财富管理业务突出、优质中小银行及高股息率的大行。同时，报告指出银行股估值提升空间较大，且风险可控，是A股走向成熟的重要受益者。

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