20150129-广发证券-全通教育-300359.SZ-收购继教网+西安习悦_构建K12在线教育生态圈_28页_1mb

报告摘要

全通教育（300359.SZ）收购继教网与西安习悦，构建K12在线教育生态圈

核心内容

全通教育拟以现金+股权合计11.3亿元收购继教网100%股权和西安习悦100%股权，同时募集配套资金不超过2.83亿元用于支付部分现金对价。此次收购旨在构建K12在线教育生态圈，围绕“校园和班级教育应用场景”和“家庭学习和教育应用场景”打造产品矩阵，形成“平台应用+服务拓展+内容增值”的全业务运营平台。

主要观点

交易结构
- 继教网收购对价为10.5亿元，其中现金5.25亿元，股份5.25亿元，按82.87元/股发行634万股。
- 西安习悦收购对价为0.8亿元，其中现金0.32亿元，股份0.48亿元，按82.87元/股发行58万股。
- 公司拟向4名特定投资者发行341万股，募集配套资金不超过2.83亿元。
收购标的介绍
- 继教网：是国内最大的K12基础教育教师在线培训平台，为教育部首批推荐的“国培计划”网络培训平台，年培训超200万人次，覆盖全国31个省，建立1,200多个教师学习和资源中心，开发近5,000门课程。
- 西安习悦：产品覆盖K12到高校，包括“家校即时通”“知了”“校园云”“校园号”等，其中“家校即时通”覆盖950所学校，注册会员达34万；“校园云”覆盖1,961所高校。
收购目的与战略意义
- 通过收购继教网，公司获得教师入口和名师资源，为家庭层面业务提供支撑，同时深入校园服务。
- 通过收购西安习悦，公司引入互联网基因，拓展中西部市场，增强校园和家庭互动能力。
- “全课网”作为核心平台，将加速推广并提升用户黏性，打造在线教育生态圈。
盈利预测与估值
- 假设交易在2015年6月并表，公司15~17年备考EPS分别为1.34元、1.73元和2.22元，对应PE分别为72倍、56倍和44倍。
- 当前股价为97.0元，对应14~16年PE分别为204倍、98倍和54倍。
风险提示
- 并购整合不达预期。
- 产品推广进度低于预期。

关键信息

继教网：
- 2015~2017年承诺扣非净利润分别为0.68亿、0.85亿和1.06亿。
- 业务覆盖全国31个省，与各地教育主管部门建立稳定合作关系。
- 业务主要集中在河北、山西、河南、四川、江西等省份，占主营业务收入约50%。
- 2014年1~11月共承担406个K12教师继续教育培训项目，培训人次达201万。
西安习悦：
- 2015~2017年承诺扣非净利润分别为580万、760万和1,050万。
- 主要客户为中国电信西安分公司，占收入比重达100%。
- 产品覆盖K12和高等教育，具备一定的市场竞争优势。
公司业务发展：
- “全课网”已覆盖683所学校、1.35万位教师、101万名学生、325万名家长。
- 服务中小学幼儿园遍布14个省份，近4.8万所学校，超过3,000万用户。
- 500多名线下服务团队进驻51个地级市，为实现服务全国1亿多用户，入驻300个地市的战略目标打下基础。