20150128-安信证券-全通教育-300359.SZ-构建互联教育万亿生态圈_全通引领中国k12平台起飞_15页_1007kb

全通教育总结

核心内容

全通教育（300359.SZ）是一家专注于K12基础教育领域的互联网应用和在线教育信息服务企业，致力于构建互联教育生态圈。公司通过发行股票和现金支付的方式，收购了继教网和西安习悦，以加强其在K12在线教育市场的布局，实现平台应用、服务拓展和内容增值的协同发展。

主要观点

• 继教网：作为教育部唯一发文的教师培训网站，继教网是全国最大的K12教师在线培训平台，业务覆盖全国31个省，培训教师超过330万，占全国教师总数的21%。公司与各地教育主管部门合作，开发具有地方特色的课程资源，且在“国培计划”中占据近50%的市场份额。
• 西安习悦：专注于家校互动和校园教育信息服务，开发了“家校即时通”、“知了”和“校园云”三大移动互联工具，覆盖K12到高校市场。其产品具备良好的用户口碑和活跃度，团队研发能力强，未来用户增长潜力大。
• 并购协同效应：全通教育通过并购继教网和西安习悦，将增强其在教师培训和家校互动领域的综合竞争力，打通学校流量入口，提升用户粘性，实现业务的快速增长和在线教育生态圈的完善。
• 盈利预测与估值：公司预计在2015-2016年净利润将显著增长，EPS（摊薄后）分别为1.39元和2.97元。公司当前股价对应15-17年PE分别为63.3倍、29.7倍，估值合理，且设置利润补偿条款，降低高估值风险。

关键信息

继教网

• 成立于2002年，注册资本1000万元，由朱敏、张雪涛、陈江武和顺业恒通分别持股33.32%、21.20%、8.10%和37.38%。
• 业务涵盖K12教师继续教育、学历提升等，主要收入来源于各级财政部门的付费。
• 2012年净利润为4333.05万元，2013年为5677.64万元。
• 业务覆盖31个省，建立1200个教师学习和资源中心，培训人数超过330万。
• 2015-2017年承诺净利润分别为6800万元、8500万元和10625万元，年复合增长率达25%。

西安习悦

• 成立于2013年，注册资本300万元，张威和薛兆泽分别持股99%和1%。
• 业务覆盖K12教育、高等教育及中等职业教育，提供家校互动、校园云等产品。
• “家校即时通”覆盖950所学校，注册用户超过34万，日活率17.79%，7日留存69.43%。
• “校园云”覆盖全国1961所高校，接入32省，注册学生超过76万。
• 2013年营收500万元，2014年营收1300万元。2015-2017年承诺净利润分别为580万元、760万元和1050万元。

全通教育业务模式

• 平台应用：以“全课网”为核心，提供在线教育服务，覆盖683所学校，13472位教师，100.7万名学生，325万名家长。
• 服务拓展：拥有500多名线下服务团队，进驻51个地级市，实现地面到校服务。
• 内容增值：与全国各学科课标组专家合作，开发5000多门课程，提供个性化学习内容及服务。

并购与战略协同

• 全通教育通过并购继教网和西安习悦，实现从教师、家长两端增强核心业务，提升“全课网”的用户粘性。
• 并购后，公司预计2015-2017年净利润将分别增厚7380万元、9260万元和11675万元，EPS（摊薄后）分别为0.69元、0.86元和1.09元。
• 公司实际控制人、副董事长参与定增，彰显对公司长期发展的信心。

财务数据

• 营业收入：预计2014-2016年分别为344.5亿元、792.4亿元和1584.7亿元。
• 净利润：预计2014-2016年分别为50.4亿元、149.6亿元和318.9亿元。
• 每股收益（EPS）：预计2014-2016年分别为0.52元、1.39元和2.97元。
• 市盈率（PE）：2015年为63.3倍，2016年为29.7倍。
• 市净率（PB）：2015年为7.0倍，2016年为5.7倍。
• ROIC：2015年为81.4%，2016年为24.0%。

风险提示

• 定增未通过证监会审核。
• 在线教育市场可能面临下滑风险。
• 并购整合可能不如预期，影响协同效应。

总结

全通教育通过收购继教网和西安习悦，进一步强化其在K12在线教育市场的地位，构建“平台应用+服务拓展+内容增值”的全业务运营能力。公司具备强大的教师培训资源和家校互动应用能力，未来有望实现全国一亿多用户的覆盖目标。盈利预测显示，公司未来三年净利润和EPS将显著增长，估值合理，投资价值较高。然而，公司需面对定增审核、市场下滑和并购整合等潜在风险。