> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 映恩生物-B（09606.HK）总结 ## 核心内容 映恩生物-B 是一家专注于新一代抗体偶联药物（ADC）研发的领军企业，成立于2019年，2025年4月在港股上市。公司拥有四大 ADC 技术平台，包括 DITAC、DIBAC、DUPAC 和 DIMAC，覆盖多个癌症和自身免疫性疾病靶点，构建了13条在研管线，其中10条已进入临床阶段，展现出较强的全球竞争力和研发实力。 ## 主要观点 - **临床高效与全球布局**：公司通过高效临床推进，已在中国和全球范围内启动多项临床试验，覆盖HER2、B7-H3、HER3、TROP2等靶点，适应症涵盖乳腺癌、肺癌、前列腺癌等。 - **核心产品表现突出**：DB-1311（B7-H3 ADC）在mCRPC中展现优异疗效，ORR达42.3%，中位rPFS为11.3个月，mOS达22.5个月，表现优于传统化疗。 - **HER2 ADC商业化进程加快**：DB-1303（HER2 ADC）在中国HER2+乳腺癌适应症已获NMPA受理，预计2026年BioNTech将向FDA递交美国子宫内膜癌适应症BLA，商业化进程进入冲刺阶段。 - **ADC+IO 2.0 治疗方案**：公司与BioNTech合作开展ADC+IO联合疗法研究，探索肿瘤治疗的新范式。 - **平台化能力构建**：DIBAC、DIMAC、DUPAC三大平台代表产品有望完成早期临床验证，为后续创新管线提供支持。 - **多项全球合作**：公司与BioNTech、GSK、百济神州、Avenzo等达成多项合作，总交易金额超60亿美元，凸显其全球影响力。 - **盈利预测与估值**：预计公司2026-2028年营业收入分别为20.52亿元、23.95亿元、25.99亿元，使用DCF法测算合理目标市值为318.61亿元，对应股价418.61港元。 ## 关键信息 ### 1. 公司概况 - 成立时间：2019年 - 上市时间：2025年4月（港股） - 研发管线：13条，覆盖HER2、B7-H3、HER3、TROP2等靶点 - 全球临床试验：约20个国家，入组超3500名患者，其中半数来自海外 - 公司目标：成为ADC领域的全球领跑者，具备稀缺的全球多区域临床能力 ### 2. 核心产品 - **DB-1311（B7-H3 ADC）** - 适应症：mCRPC、肺癌、实体瘤 - 临床数据：ORR达42.3%，中位rPFS 11.3个月，mOS 22.5个月，安全性良好 - 美国市场：已启动III期临床，保留共同开发与销售选择权 - **DB-1303（HER2 ADC）** - 适应症：HER2+乳腺癌、HER2全表达子宫内膜癌 - 临床进展：中国III期临床试验达到主要研究终点，NMPA受理BLA - 商业化预期：预计2026年向FDA递交美国子宫内膜癌适应症BLA ### 3. 技术平台 - **DITAC**：单靶点ADC平台，用于HER2、TROP2等 - **DIBAC**：双靶点ADC平台，如DB-1419（B7-H3×PD-L1双抗ADC） - **DUPAC**：独特有效载荷ADC平台，用于解决耐药问题 - **DIMAC**：免疫调节ADC平台，用于自身免疫性疾病治疗 ### 4. 全球合作 - **BioNTech**：合作开发DB-1311和DB-1303，交易总金额超16.7亿美元 - **百济神州**：合作开发DB-1312，交易金额13亿美元 - **GSK**：合作开发DB-1324，交易金额10.15亿美元 - **Avenzo Therapeutics**：合作开发DB-1418，交易金额12亿美元 - **三生制药**：合作开发DB-1303在中国大陆、香港和澳门的商业化，交易金额6700万美元 ### 5. 盈利预测与估值 - **营业收入预测**：2024A 19.41亿元，2025A 18.52亿元，2026E 20.52亿元，2027E 23.95亿元，2028E 25.99亿元 - **归母净利润预测**：2024A -10.50亿元，2025A -25.95亿元，2026E -4.57亿元，2027E -2.96亿元，2028E -3.80亿元 - **估值预测**：合理目标市值为318.61亿元，对应股价418.61港元 ### 6. 风险提示 - 新药研发进展及上市时间不及预期 - 合作、授权、全球业务等相关风险 - 政药品销售不及预期等风险 ## 总结 映恩生物-B 通过四大 ADC 技术平台构建了覆盖多个瘤种的13条管线，其中 DB-1311 和 DB-1303 是核心产品，分别针对 B7-H3 和 HER2 靶点。DB-1311 在 mCRPC 中展现出优异的临床数据，有望成为该领域的标杆药物。DB-1303 则在 HER2+ 乳腺癌和子宫内膜癌中具备商业化潜力。公司通过多项全球合作验证了其平台价值，总交易金额超60亿美元。未来，随着核心产品的上市及新管线的推进，公司有望实现盈利增长。