深度报告-2026-07-07-东吴证券-映恩生物-B（09606）_稀缺全球临床开发能力_四大ADC平台驱动管线价值释放_44页_8mb

报告摘要

映恩生物-B（09606.HK）总结

核心内容

映恩生物-B 是一家专注于新一代抗体偶联药物（ADC）研发的领军企业，成立于2019年，2025年4月在港股上市。公司拥有四大 ADC 技术平台，包括 DITAC、DIBAC、DUPAC 和 DIMAC，覆盖多个癌症和自身免疫性疾病靶点，构建了13条在研管线，其中10条已进入临床阶段，展现出较强的全球竞争力和研发实力。

主要观点

临床高效与全球布局：公司通过高效临床推进，已在中国和全球范围内启动多项临床试验，覆盖HER2、B7-H3、HER3、TROP2等靶点，适应症涵盖乳腺癌、肺癌、前列腺癌等。
核心产品表现突出：DB-1311（B7-H3 ADC）在mCRPC中展现优异疗效，ORR达42.3%，中位rPFS为11.3个月，mOS达22.5个月，表现优于传统化疗。
HER2 ADC商业化进程加快：DB-1303（HER2 ADC）在中国HER2+乳腺癌适应症已获NMPA受理，预计2026年BioNTech将向FDA递交美国子宫内膜癌适应症BLA，商业化进程进入冲刺阶段。
ADC+IO 2.0 治疗方案：公司与BioNTech合作开展ADC+IO联合疗法研究，探索肿瘤治疗的新范式。
平台化能力构建：DIBAC、DIMAC、DUPAC三大平台代表产品有望完成早期临床验证，为后续创新管线提供支持。
多项全球合作：公司与BioNTech、GSK、百济神州、Avenzo等达成多项合作，总交易金额超60亿美元，凸显其全球影响力。
盈利预测与估值：预计公司2026-2028年营业收入分别为20.52亿元、23.95亿元、25.99亿元，使用DCF法测算合理目标市值为318.61亿元，对应股价418.61港元。

关键信息

1. 公司概况

成立时间：2019年
上市时间：2025年4月（港股）
研发管线：13条，覆盖HER2、B7-H3、HER3、TROP2等靶点
全球临床试验：约20个国家，入组超3500名患者，其中半数来自海外
公司目标：成为ADC领域的全球领跑者，具备稀缺的全球多区域临床能力

2. 核心产品

DB-1311（B7-H3 ADC）
- 适应症：mCRPC、肺癌、实体瘤
- 临床数据：ORR达42.3%，中位rPFS 11.3个月，mOS 22.5个月，安全性良好
- 美国市场：已启动III期临床，保留共同开发与销售选择权
DB-1303（HER2 ADC）
- 适应症：HER2+乳腺癌、HER2全表达子宫内膜癌
- 临床进展：中国III期临床试验达到主要研究终点，NMPA受理BLA
- 商业化预期：预计2026年向FDA递交美国子宫内膜癌适应症BLA

3. 技术平台

DITAC：单靶点ADC平台，用于HER2、TROP2等
DIBAC：双靶点ADC平台，如DB-1419（B7-H3×PD-L1双抗ADC）
DUPAC：独特有效载荷ADC平台，用于解决耐药问题
DIMAC：免疫调节ADC平台，用于自身免疫性疾病治疗

4. 全球合作

BioNTech：合作开发DB-1311和DB-1303，交易总金额超16.7亿美元
百济神州：合作开发DB-1312，交易金额13亿美元
GSK：合作开发DB-1324，交易金额10.15亿美元
Avenzo Therapeutics：合作开发DB-1418，交易金额12亿美元
三生制药：合作开发DB-1303在中国大陆、香港和澳门的商业化，交易金额6700万美元

5. 盈利预测与估值

营业收入预测：2024A 19.41亿元，2025A 18.52亿元，2026E 20.52亿元，2027E 23.95亿元，2028E 25.99亿元
归母净利润预测：2024A -10.50亿元，2025A -25.95亿元，2026E -4.57亿元，2027E -2.96亿元，2028E -3.80亿元
估值预测：合理目标市值为318.61亿元，对应股价418.61港元

6. 风险提示

新药研发进展及上市时间不及预期
合作、授权、全球业务等相关风险
政药品销售不及预期等风险

总结

映恩生物-B 通过四大 ADC 技术平台构建了覆盖多个瘤种的13条管线，其中 DB-1311 和 DB-1303 是核心产品，分别针对 B7-H3 和 HER2 靶点。DB-1311 在 mCRPC 中展现出优异的临床数据，有望成为该领域的标杆药物。DB-1303 则在 HER2+ 乳腺癌和子宫内膜癌中具备商业化潜力。公司通过多项全球合作验证了其平台价值，总交易金额超60亿美元。未来，随着核心产品的上市及新管线的推进，公司有望实现盈利增长。

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