20260707-东吴证券-映恩生物-B-09606.HK-稀缺全球临床开发能力_四大ADC平台驱动管线价值释放_44页_8mb

报告摘要

映恩生物-B（09606.HK）总结

核心内容概述

映恩生物-B 是一家专注于新一代抗体偶联药物（ADC）研发的领军企业，成立于2019年，并于2025年4月成功在港股上市。公司依托自主研发的四大 ADC 技术平台（DITAC、DIBAC、DUPAC、DIMAC），构建了涵盖 HER2、B7-H3、HER3、TROP2 等靶点的13条管线矩阵，覆盖乳腺癌、肺癌、前列腺癌等多种瘤种。公司已与 BioNTech、GSK、百济神州、Avenzo 等国际生物医药公司达成多项重磅合作，交易总对价超60亿美元，展现了其在ADC领域的强大研发实力和全球市场布局能力。

主要观点与关键信息

1. 公司优势与平台技术

映恩生物拥有稀缺的全球多区域临床开发能力，且其四大 ADC 平台在技术上具有领先优势，分别针对单靶点、双靶点、独特有效载荷、免疫调节等不同方向。
公司在 ADC 技术上进行了多项创新，如 DIBAC 平台的“ADC+IO 一体化”设计，DUPAC 平台的新型作用机制，DIMAC 平台的自身免疫疾病治疗潜力等。
公司通过自主研发的毒素 P1003 和 P1021，替代传统 Dxd 毒素，提高了药物的稳定性与安全性，同时增强了旁观者杀伤效应。

2. 管线与核心产品

DB-1311（B7-H3 ADC） 是公司最具全球潜力的核心后期管线之一，已在全球多个瘤种（如 mCRPC、NSCLC、SCLC 等）开展临床试验，并在 mCRPC 患者中展现显著疗效（ORR 42.3%，中位 rPFS 11.3 个月，中位 OS 22.5 个月）。
DB-1303（HER2 ADC） 已在中国 HER2+ 乳腺癌适应症中获得 NMPA 受理，预计 2026 年将向 FDA 递交子宫内膜癌适应症 BLA，商业化进程进入冲刺阶段。
公司还布局了多个 ADC+IO 联合疗法项目，如 DB-1311 与 BNT327 联合用于晚期肺癌治疗。

3. 全球合作与商业化前景

公司已与多家国际药企达成合作，包括 BioNTech、GSK、百济神州、Avenzo 等，总合同金额超过 60 亿美元，展示了其在 ADC 领域的全球竞争力。
DB-1311 在美国市场具有共同开发与共同销售的选择权，公司已于 2026 年 5 月正式行权，有望深度参与其商业化进程。
公司通过对外授权获得收入，2023-2025 年累计收到首付款和里程碑款超 5 亿美元，预计未来将随着管线推进获得更多收入。

4. 盈利预测与估值

预计 2026-2028 年公司营业收入分别为 20.52/23.95/25.99 亿元，归母净利润分别为 -4.57/-2.96/-3.80 亿元。
公司使用 DCF 法测算合理目标市值为 318.61 亿元人民币，对应股价 418.61 港元。
首次覆盖，给予“买入”评级。

5. 风险提示

新药研发进展及上市时间可能不及预期；
合作、授权及全球业务相关风险；
政药品销售不及预期等。

未来展望与管线进展

1. 临床后期产品

DB-1311 已进入全球 III 期临床试验阶段，有望成为 B7-H3 靶向治疗的标杆药物；
DB-1303 已完成中国 III 期临床试验并达到主要研究终点，预计 2026 年向 FDA 递交 BLA，商业化进程加快。

2. 新平台与新品进展

DIBAC、DIMAC、DUPAC 三大平台的新品有望陆续迎来 PoC 数据，为公司管线注入新动力；
DB-1419（B7-H3×PD-L1 双抗 ADC）和 DB-2304（BDCA2 ADC）已进入 I/IIa 期临床试验，显示出良好的安全性和潜在疗效。

3. ADC+IO 2.0 治疗方案

公司在 ADC+IO 联合疗法领域持续布局，已开展多项全球性研究项目，探索下一代肿瘤治疗范式。

市场与财务数据

1. 市场数据

收盘价：224.80 港元；
一年最低/最高价：158.50/563.50 港元；
市净率：7.19 倍；
港股流通市值：17,728.07 百万港元。

2. 基础数据

每股净资产：27.14 元；
资产负债率：37.66%；
总股本：90.88 百万股；
流通股本：90.88 百万股。

总结

映恩生物-B 在 ADC 领域展现出强劲的研发实力和商业化潜力，凭借四大平台技术、多项全球合作及核心产品 DB-1311 和 DB-1303 的临床进展，公司有望在未来几年实现盈利突破。其在 B7-H3 和 HER2 等靶点的 ADC 产品具有良好的临床数据和市场前景，特别是在 mCRPC 和 HER2+ 乳腺癌领域。公司持续加大研发投入，通过融资和授权合作加速管线转化，并有望在多个瘤种中实现商业化突破。尽管面临新药研发风险，但其在 ADC 领域的领先地位和平台价值释放潜力，使其具备长期投资价值。

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