> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 映恩生物-B（09606）总结 ## 核心内容概述 映恩生物-B是一家专注于抗体药物偶联物（ADC）研发的医药企业，其核心管线在多个适应症中取得关键进展，尤其在HER2 ADC领域表现突出。公司近期发布2025年年度报告，营业收入同比下降4.6%，主要由于核心产品里程碑收入延迟。尽管如此，公司经营现金流连续三年为正，显示出良好的运营能力。公司当前总股本为0.89亿股，总市值为259亿港元，12个月内最高价与最低价分别为563.5港元和165.5港元。 ## 主要观点 - **核心管线进展显著**： - **DB-1303（HER2 ADC）**：已在中国完成HER2+乳腺癌的三期临床试验，并达到PFS主要终点，向CDE提交上市申请。同时，其全球大三期临床已完成入组，预计2026年读出数据。此外，针对HER2+子宫内膜癌的二期临床数据及联合Pumitamig治疗乳腺癌的早期临床数据也预计在2026年发布。 - **DB-1311（B7-H3 ADC）**：在ASCO GU 2026大会上展示了针对mCRPC患者的I/II期临床数据，表现出全球同类最佳潜力。其中，84例未接受过Lu177治疗的患者中位rPFS为13.6个月，45例接受过Lu177治疗的患者疗效与整体人群相当。全球III期临床试验正在推进中。 - **DB-1310（HER3 ADC）**：在EGFRm NSCLC和HR+/HER2-乳腺癌中分别获得FDA的FTD认定。在EGFRm NSCLC患者中，uORR为43.5%，CORR为28.3%，DCR为91.3%，mPFS为7.03个月，mOS为18.89个月。在HR+/HER2-乳腺癌患者中，uORR为55.6%，确认DCR为94.4%。 - **财务预测与估值**： - 预计2026-2028年营业收入分别为17.74亿、16.03亿和21.46亿元，其中2028年出现大幅增长（33.86%）。 - 根据DCF模型，合理市值为383.65亿元，对应目标股价为425.63元，维持“买入”评级。 - **财务指标**： - 公司现金和银行存款为33.25亿元，经营现金流为1.95亿元。 - 2025年净利润为-2595百万元，2026年为-226百万元，2027年为-446百万元，2028年为-377百万元。 - 毛利率逐步提升，预计2025年为31.81%，2026年为50.96%，2027年为56.96%，2028年为62.96%。 - **风险提示**： - 候选药物研发进度不及预期； - 相关技术可能落后于竞争对手； - 第三方合作存在不确定性； - 核心人才流失风险； - 经营风险。 ## 关键信息 - **股票数据**： - 昨收盘：284.20港元 - 总股本/流通：0.89亿股 - 总市值/流通：259亿港元 - 12个月内最高/最低价：563.5/165.5港元 - **研究团队**： - 谭紫媚（分析师登记编号：S1190520090001） - 张懿（分析师登记编号：S1190523100002） - **财务预测**： - **营业收入**：2025年为18.52亿元，预计2026-2028年分别为17.74亿、16.03亿和21.46亿元。 - **净利润**：2025年为-2595百万元，2026年为-226百万元，2027年为-446百万元，2028年为-377百万元。 - **每股收益**：2025年为-28.79元，预计2026-2028年分别为-2.51元、-4.95元和-4.18元。 - **财务比率**： - **毛利率**：2025年为31.81%，预计2026-2028年分别为50.96%、56.96%和62.96%。 - **资产负债率**：2025年为37.66%，预计2026-2028年分别为34.30%、39.54%和49.23%。 - **P/B**：2025年为9.29，预计2026-2028年分别为10.35、13.20和17.25。 - **EV/EBITDA**：2025年为-8.29，预计2026-2028年分别为-86.40、-43.75和-54.92。 ## 投资评级说明 - **行业评级**： - 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上； - 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； - 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 - **公司评级**： - 买入：预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； - 增持：预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； - 持有：预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； - 减持：预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； - 卖出：预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 ## 免责声明 本报告由太平洋证券股份有限公司发布，仅限签约客户使用。公司对报告中信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的观点和建议仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行承担风险。