> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 临床管线持续推进，迈向收获期总结 ## 核心内容 本总结聚焦于**映恩生物**2025年业绩公告及经营分析，涵盖公司当前的临床进展、产品布局、财务预测以及投资评级等关键信息。 --- ## 主要观点 ### 1. 临床管线进展显著 - **DB-1303**（HER2 ADC）已完成国内针对曲妥珠及紫杉烷经治乳腺癌（BC）适应症的III期临床试验，并已递交上市申请（BLA）。 - 全球针对HR+HER2low BC的III期临床已于2026年2月完成入组，预计在2026年获得中期分析数据。 - **合作伙伴BioNTech**有望于2026年向FDA递交DB-1303在HER2+子宫内膜癌（EC）适应症的BLA申请。 - **B7-H3 ADC**针对去势抵抗性前列腺癌（CRPC）展现出良好潜力，计划于2026年启动全球III期临床试验。 ### 2. 深度布局IO2.0+ADC疗法 - 公司正在探索多种ADC与免疫检查点抑制剂（如PD-L1/VEGF双抗pumitamig）的联合治疗潜力。 - **DB-1303**联用治疗HR+HER2- BC； - **DB-1311**联用治疗晚期肺癌及其他实体瘤； - **DB-1305**联用治疗卵巢癌、非小细胞肺癌、三阴乳腺癌等。 ### 3. 新一代管线布局充沛 - **BDCA2 ADC DB-2304**已开展针对红斑狼疮患者的IIa期临床试验。 - **EGFR/HER3 ADC DB-1418**已完成全球I/II期临床的首例给药（由合作伙伴Avenzo主导）。 - **B7-H3/PD-L1 ADC DB-1419**正在进行全球I/IIa期临床试验。 - **ADAM9 ADC DB-1317**进入全球I期临床阶段。 - **CDH17 ADC**正在开展针对胃肠道肿瘤的I/II期临床试验。 - **新型DUPAC平台**已初步披露临床前数据，具备克服拓扑异构酶抑制剂耐药的潜力。 --- ## 关键信息 ### 1. 2025年业绩简评 - **收入**：18.52亿元 - **净亏损**：25.95亿元（其中金融负债公允价值变动影响22.06亿元） ### 2. 盈利预测与估值 | 年份 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | 评级 | |------|------------------|--------------------|------| | 2026E | 19.52 | -3.77 | 买入 | | 2027E | 24.07 | -4.06 | 买入 | | 2028E | 30.85 | -3.33 | 买入 | - 预计2026-2028年营业收入将实现增长，尤其在2027年增速显著提升。 - 归母净利润虽仍为负，但预计在2026-2028年逐步改善。 ### 3. 财务指标概览 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率 | 8.66% | -4.61% | 5.42% | 23.29% | 28.16% | | 归母净利润增长率 | -147.02% | -193.82% | 85.47% | -7.78% | 18.09% | | 毛利率 | 40.4% | 31.8% | 32.0% | 40.6% | 49.6% | | 研发费用占比 | 43.1% | 45.2% | 40.0% | 40.0% | 40.0% | | 资产负债率 | 196.73% | 37.66% | 41.69% | 49.13% | 57.33% | | 净资产收益率（ROE） | 51.95% | -106.93% | -18.61% | -25.46% | -26.84% | --- ## 风险提示 - 临床试验进展不及预期； - 新药研发结果不及预期； - 国际化业务进展不及预期。 --- ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上； - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%； - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%； - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。 --- ## 分析师信息 - **甘坛焕**：执业编号S1130525060003 邮箱：gantanhuan@gjzq.com.cn - **姜铸轩**：执业编号S1130525070015 邮箱：jiangzhuxuan@gjzq.com.cn --- ## 联系方式 - **上海** 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 - **北京** 电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 - **深圳** 电话：0755-86695353 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 --- ## 附注 - 本报告基于国金证券研究所的公开资料及实地调研，不构成投资建议。 - 报告内容仅供风险评级高于C3级的投资者参考。 - 报告中数据及预测可能随市场变化调整，敬请谨慎对待。