20260402-国信证券-科伦博泰生物-B-06990.HK-sac-TMT顺利进入医保_全球3期临床全面推进_6页_517kb

科伦博泰生物-B (06990.HK) 总结

核心内容

科伦博泰生物-B (06990.HK) 作为一家处于商业化阶段的生物科技公司，2025年实现了20.6亿元的收入，同比增长6.5%。其中，药品销售收入达到5.4亿元，主要得益于其核心产品 sac-TMT（TROP2 ADC） 在中国获批上市后的销售。然而，公司2025年仍录得3.8亿元的亏损，同比增长43.2%，调整后亏损为2.1亿元，同比增长78.3%。亏损扩大主要由于销售费用激增（+160.1%）和研发投入增加（+9.4%）。

主要观点

• 商业化元年：公司已进入商业化阶段，现金流充沛，截至2025年底，现金及金融资产达45.6亿元，较2024年底增长51.2%。
• sac-TMT商业化进展：sac-TMT已在中国获批4项适应症，包括TNBC 2L+、HR+/HER2-mBC 2L+、EGFRm NSCLC 2/3L，并于2026年首次通过谈判纳入国家医保目录，预计销售将快速放量。
• 全球3期临床全面推进：sac-TMT由默沙东主导在全球开展17项3期MRCT，有望在未来带来全球临床数据及上市申报。
• 其他管线进展：公司其他管线如SKB571/MK-2750、SKB518、SKB500均在中国进行2期临床试验，显示出公司在创新药研发方面的持续投入与布局。
• 盈利预测调整：分析师小幅调整了2026-2027年的盈利预测，并新增2028年的预测。预计2026-2028年公司营收分别为26.80亿元、46.88亿元、67.31亿元，归母净利润分别为-1.86亿元、4.55亿元、15.08亿元。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2024年193.3亿元，2025年205.8亿元，预计2026年268.0亿元，2027年468.8亿元，2028年673.1亿元。
• 净利润：2024年-26.7亿元，2025年-38.2亿元，预计2026年-18.6亿元，2027年45.5亿元，2028年150.8亿元。
• 销售费用：2025年达4.8亿元，同比增长160.1%。
• 研发费用：2025年为13.2亿元，同比增长9.4%。
• 管理费用：2025年为1.8亿元，同比增长9.4%。
• 现金及金融资产：2025年底达45.6亿元，较2024年底增长51.2%。

财务指标

• 市盈率（PE）：2025年为-282.8，预计2026年为-580.3，2027年为237.6，2028年为71.6。
• 市净率（PB）：2025年为22.19，预计2026年为23.08，2027年为21.03，2028年为16.26。
• EV/EBITDA：2025年为-236.5，预计2026年为-453.0，2027年为274.3，2028年为75.7。
• ROE：2025年为-7.8%，预计2026年为-4.0%，2027年为8.9%，2028年为22.7%。
• 毛利率：2025年为72%，预计2026年为80%，2027年为84%，2028年为87%。
• EBIT Margin：2025年为-24.0%，预计2026年为-12.0%，2027年为8.3%，2028年为23.3%。

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级。
• 理由：sac-TMT商业化快速放量，默沙东在全球推进17项3期MRCT，公司具备较强的市场竞争力和研发潜力。

风险提示

• 商业化进度不及预期：产品上市后的市场接受度可能影响销售表现。
• 创新药研发进度不及预期：全球3期临床试验可能面临延迟或失败风险。

重要财务与估值指标

公司研究摘要

• sac-TMT：公司核心产品，已在中国获批4项适应症，预计2026年纳入医保目录，将推动销售放量。
• 全球3期临床：由默沙东主导，覆盖17项MRCT，未来有望带来全球上市数据及申报。
• 其他管线：SKB571/MK-2750、SKB518、SKB500等药物均处于2期临床阶段，显示出公司多管线布局。
• 财务表现：2025年收入增长6.5%，但亏损扩大，主要由于销售和研发费用增加。
• 现金流：2025年经营活动现金流为-432亿元，但预计2026年将显著改善，达到1504亿元。

总结

科伦博泰生物-B (06990.HK) 在2025年进入商业化元年，尽管收入增长，但亏损扩大，主要由于销售和研发费用的增加。核心产品sac-TMT在中国获批多项适应症，并有望于2026年纳入医保目录，推动销售增长。同时，公司全球3期临床试验进展顺利，合作伙伴默沙东正积极推动17项MRCT。分析师维持“优于大市”评级，预计公司未来三年营收和净利润将显著增长。然而，公司仍需关注商业化和研发进度是否符合预期。