> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 映恩生物2026年中报业绩点评总结 ## 核心内容概述 映恩生物在2026年上半年实现了营业收入2.19亿元，但因DB-1311美国市场共同成本及损益分担选择权行权产生一次性收入扣减2.91亿元，调整后收入为5.10亿元。期内亏损9.18亿元，调整后亏损6.27亿元。研发费用为6.07亿元，同比增长73.6%。截至2026年6月末，公司现金及银行结余达30.06亿元，并已提交科创板IPO申请。 ## 主要观点 ### 1. DB-1311管线加速推进 - **临床进展**：DB-1311已在超过1,000例患者中开展研究，覆盖10余个瘤种，其中与BioNTech PD-L1 × VEGF双抗pumitamig联合治疗患者已超500例。 - **适应症拓展**：单药方面，一线mCRPC全球III期研究已启动，并获得中国突破性治疗认定；联合治疗方面，持续拓展至肺癌、卵巢癌、宫颈癌、肝癌、头颈癌等瘤种，相关数据计划在WCLC、ESMO等会议披露。 - **商业化模式转变**：公司已行使DB-1311美国市场成本及利润/亏损共同分担权，从单纯授权收益转向参与美国核心市场产品开发与商业化收益分成，标志着公司进入价值兑现阶段。 ### 2. DUPAC平台合作成果显著 - **合作进展**：公司与Genentech围绕新一代DUPAC毒素平台达成全球合作，获得4,500万美元首付款，并有权获得超过10亿美元潜在里程碑及分级销售提成，以及按获批产品年度净销售额收取分层特许权使用费。 - **平台价值**：截至目前，公司已建立7项全球合作，总价值累计超过70亿美元，DUPAC平台合作进一步验证了公司ADC底层技术的产业认可度。 - **资金支持**：公司拥有30亿元以上的现金储备，为继续推进核心后期资产并扩充下一代ADC管线提供了坚实的资金基础。 ### 3. 盈利预测与估值 - **财务预测**：预计2026-2028年营业收入分别为11.23亿、15.09亿、18.44亿元，同比增长率分别为-39%、34%、22%；归母净利润分别为-6.81亿、-3.81亿、-2.80亿元。 - **估值分析**：采用风险调整DCF估值法，在WACC为8.29%、永续增长率为1%的假设下，DB-1311与DB-1303两项核心资产价值合计分别约351亿元和423亿元。 - **当前市值**：截至2026年9月1日收盘，公司市值为142亿元，当前估值尚未充分体现其核心产品的临床及未来商业化价值。 ## 关键信息 - **财务表现**：2026年上半年公司亏损9.18亿元，调整后亏损6.27亿元，研发费用大幅增长。 - **现金储备**：截至2026年6月末，公司现金及银行结余为30.06亿元，为后续研发与商业化提供保障。 - **IPO进展**：公司科创板IPO申请已获上交所受理。 - **产品管线**：DB-1303已进入商业化前关键阶段，HER2阳性乳腺癌适应症中国BLA已获受理，同时推进海外注册及HER2-low乳腺癌等适应症开发。 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为公司未来价值有望显著释放。 ## 风险提示 - **研发风险**：DB-1303、DB-1311等核心产品研发和商业化不达预期。 - **技术验证风险**：双抗ADC、新型payload及自免ADC等早期方向验证失败。 - **合作风险**：BD合作方临床推进、里程碑兑现或商业化执行不及预期。 ## 股票投资评级说明 - **买入**：证券相对于沪深300指数表现 +20% 以上； - **增持**：+10% \~ +20%； - **中性**：-10% \~ +10%； - **减持**：-10% 以下。 ## 行业投资评级说明 - **看好**：行业指数相对于沪深300指数表现 +10% 以上； - **中性**：-10% \~ +10%； - **看淡**：-10% 以下。 ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，公司不对信息真实性、准确性及完整性作出保证。本报告仅供客户参考，不构成投资建议，使用后果由投资者自行承担。未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。 ## 联系信息 - **浙商证券研究所**：https://www.stocke.com.cn - **上海总部地址**：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层 - **北京地址**：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层 - **深圳地址**：广东省深圳市福田区广电金融中心33层 - **电话**：(8621) 80108518 - **传真**：(8621) 80106010 - **邮政编码**：200127 ## 分析师信息 - **郭双喜**：执业证书号 S1230521110002，邮箱 guoshuangxi@stocke.com.cn - **彭波**：执业证书号 S1230526060002，邮箱 pengbo01@stocke.com.cn