20220124-天风证券-芒果超媒-300413.SZ-业务整合期影响短期利润_关注22年项目排播及用户趋势_3页_766kb
报告摘要
芒果超媒（300413）总结
核心内容概述
芒果超媒（股票代码：300413）于2021年发布业绩预告，预计全年实现归母净利润20.4-21.4亿元，同比增长2.92%-7.96%；扣非后净利润20.0-21.0亿元，同比增长8.33%-13.75%。2021年第四季度，公司业绩受到业务整合及项目排播影响，归母净利润预计为0.6-1.6亿元，同比下降83.8%-56.8%。尽管短期业绩承压，但公司核心主业全年保持稳健增长，广告和运营商收入增速均超过30%，展现出良好的成长性。
主要观点
- 短期业绩承压：由于芒果影视、芒果娱乐、上海芒果互娱三家子公司结构调整，公司正处于业务整合与转型期，导致各项主要经营指标有所下降。此外，2021Q4芒果TV项目排播有限，叠加宏观经济影响，对活跃用户和广告收入造成一定压力。
- 长期增长潜力：公司2022年内容储备丰富，包括“综N代”与创新综艺齐头并进，如《乘风破浪的姐姐3》《披荆斩棘的哥哥2》《大侦探7》《密室大逃脱4》等，以及头部剧集《尚食》《少年派2》等，为公司2022年增长奠定基础。
- 多元化布局：公司积极布局电商、线下娱乐及元宇宙相关业务，如内容电商平台“小芒”日活峰值达126万，同时推进芒果星球元宇宙项目，涵盖VR内容、虚拟人物形象及数字艺术藏品交易平台等。
- 投资建议：考虑到公司核心业务健康发展及国有背景带来的政策优势，分析师维持买入评级，下调21-23年归母净利润预测至21.0亿/25.8亿/31.9亿，同比增速分别为5.69%/23.2%/23.4%。
关键信息
- 2021年第四季度：芒果TV活跃用户（MAU）为2.10亿，环比下滑11.0%；日活跃用户（DAU）为2869万，环比下滑29.5%。
- 2021年全年：芒果TV有效会员数达5040万，同比增长40%。
- 财务预测：
- 营业收入：预计2021年为15,641.47亿元，2022年为18,949.76亿元，2023年为22,009.54亿元。
- 净利润：预计2021年为2,095.03亿元，2022年为2,581.32亿元，2023年为3,185.70亿元。
- 每股收益（EPS）：预计2021年为1.12元/股，2022年为1.38元/股，2023年为1.70元/股。
- 估值指标：2021年市盈率（P/E）为35.07，市净率（P/B）为4.33，市销率（P/S）为4.70，EV/EBITDA为12.82。
风险提示
- 会员及流量增长不达预期；
- 项目进度不达预期；
- 广告主投放意愿具有不确定性；
- 行业监管及互联网平台监管趋严；
- 业绩预告仅为初步测算结果，以全年业绩公告为准。
财务数据摘要
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 12,500.66 | 14,005.53 | 15,641.47 | 18,949.76 | 22,009.54 |
| 净利润（百万元） | 1,157.50 | 1,979.34 | 2,095.03 | 2,581.32 | 3,185.70 |
| 每股收益（元） | 0.62 | 1.06 | 1.12 | 1.38 | 1.70 |
| 市盈率（P/E） | 63.53 | 37.06 | 35.07 | 28.46 | 23.06 |
| 市净率（P/B） | 8.36 | 6.94 | 4.33 | 3.81 | 3.32 |
| 市销率（P/S） | 5.88 | 5.25 | 4.70 | 3.88 | 3.34 |
| EV/EBITDA | 11.23 | 19.07 | 12.82 | 8.70 | 7.16 |
投资评级
- 行业：传媒/互联网传媒
- 6个月评级：买入（维持评级）
股价走势
- 当前价格：39.27元
- 目标价格：未提供
基本数据
| 指标 | 数值（百万股/百万元） |
|---|---|
| A股总股本 | 1,870.72 |
| 流通A股股本 | 931.36 |
| A股总市值 | 73,463.21 |
| 流通A股市值 | 36,574.38 |
| 每股净资产 | 9.00 |
| 资产负债率 | 35.52% |
财务比率
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 29.40% | 12.04% | 11.68% | 21.15% | 16.15% |
| 营业利润增长率 | 20.52% | 70.36% | 5.51% | 25.29% | 23.23% |
| 归属于母公司净利润增长率 | 33.59% | 71.42% | 5.69% | 23.21% | 23.41% |
| 毛利率 | 33.73% | 34.10% | 36.17% | 36.21% | 36.69% |
| 净利率 | 9.25% | 14.15% | 13.39% | 13.62% | 14.47% |
| ROE | 13.16% | 18.72% | 12.35% | 13.38% | 14.38% |
| ROIC | 35.31% | 47.27% | 38.24% | 33.50% | 114.21% |
| 资产负债率 | 48.36% | 44.87% | 37.50% | 34.76% | 31.18% |
| 净负债率 | -53.33% | -49.87% | -55.24% | -85.68% | -71.86% |
| 流动比率 | 1.48 | 1.51 | 2.19 | 2.62 | 3.27 |
| 速动比率 | 1.24 | 1.31 | 1.80 | 2.37 | 2.72 |
| 应收账款周转率 | 5.52 | 4.62 | 4.80 | 5.14 | 5.54 |
| 存货周转率 | 6.05 | 7.83 | 5.64 | 5.94 | 5.69 |
| 总资产周转率 | 0.86 | 0.77 | 0.67 | 0.67 | 0.71 |
分析师信息
- 文浩：分析师，SAC执业证书编号：S1110516050002，邮箱：wenhao@tfzq.com
- 张爽：分析师，SAC执业证书编号：S1110517070004，邮箱：zhangshuang@tfzq.com
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