20250511-东海证券-国内观察_2025年4月通胀数据_CPI强于季节性_PPI受关税影响拖累_4页_279kb

国内通胀数据简评：CPI偏弱 PPI回落

核心结论
2025年4月通胀数据显示，CPI同比-1%，环比0.1%，延续弱势表现；PPI同比-27%，环比-0.4%，同比降幅扩大。主要矛盾点在于：CPI食品项较强支撑、非食品项拖累，核心CPI保持稳定；PPI受全球定价商品回落和国内能源季节性下跌双重影响，出口相关行业价格持续承压。

CPI分析

1. 同比表现：4月CPI同比-1%，与前值持平，但整体仍低于季节性预期。
2. 环比趋势：环比0.1%，高于近4年同期均值0.0%，略强于季节性。
3. 分项差异：
   • 食品项：环比0.2%，显著高于近4年同期均值-0.9%，主要受鲜菜、鲜果、猪肉等供给端推动，鸡蛋小幅拖累。
   • 非食品项：环比0.1%，低于近4年同期均值0.2%，医疗保健、其他用品和服务同比强于季节性，居住、衣着持平，教育文娱、交通通信、生活服务同比弱于季节性。
   • 出行服务：受需求回暖及假日因素影响，飞机票、交通租赁、宾馆住宿、旅游价格环比涨幅达13.5%、7.3%、4.5%、3.1%。
   • 金饰品：国际金价上涨带动国内金饰品价格回升。

核心CPI与消费品

• 核心CPI同比0.5%，持平前值，表现稳定。
• 消费品环比0.0%，强于近4年同期均值-0.2%，或与“以旧换新”政策刺激需求相关。

PPI分析

1. 同比回落：4月PPI同比-27%，降幅扩大，环比-0.4%，显著弱于季节性。
2. 核心驱动因素：
   • 外部因素：全球定价商品（如原油、有色金属）因关税影响价格下跌，拖累PPI。
   • 内部因素：国内能源价格季节性回落，主要体现于煤炭相关领域。
3. 分项表现：
   • 生产资料：采掘、原料、加工类同比均下滑，食品类环比0.1%（与前值持平）。
   • 生活资料：衣着、一般日用品同比下滑，耐用消费品环比-0.4%。
   • 出口相关行业：汽车制造业价格下降0.5%，计算机通信设备、家具制造业、金属制品业价格均下降0.2%。

政策与市场影响

央行强调需深化结构性改革，通过财政、货币、产业等政策协同增强政策合力，推动供需平衡与物价合理回升。研究指出，后续政策落地力度及中美关税博弈可能对通胀走势产生关键影响。

风险提示

1. 国内政策执行效果不及预期。
2. 美国持续加征对中国商品的关税。
3. 金融市场波动引发系统性风险。

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