20180721-太平洋-新凤鸣-603225.SH-涤纶长丝行业巨头_17_年IPO后提速发展_24页_2mb

新凤鸣（603225）总结

核心内容概述

新凤鸣是一家涤纶长丝行业龙头企业，2017年上市后加速发展，计划2-3年内将涤纶长丝设计产能提升至560万吨。公司拥有333万吨/年的现有产能，在建PTA产能500万吨/年，其中一期220万吨预计2019年下半年投产。公司产品涵盖POY、FDY和DTY，毛利率领先同行，2018年H1实现归母净利7.8-8.8亿元，同比增长50-63%，超市场预期。

主要观点

• 行业地位：公司为涤纶长丝行业第二，2017年销量达270万吨，行业集中度不断提升。
• 盈利能力：公司毛利率在行业内领先，2017年POY、FDY、DTY毛利率分别为11.80%、15.71%、17.66%，单吨毛利分别为876元、1306元、1699元。
• 行业景气度：涤纶长丝具有较强的消费属性，需求增长稳定，2018年Q1表观消费量同比增长7.5%。未来三年PTA需求增速分别为9.1%和6.4%，而产能增速较低，行业景气有望持续。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年归母净利分别为18.93亿元、24.43亿元和30.27亿元，CAGR达26.46%，对应PE分别为9X、7X和6X。给予2019年10倍PE，对应目标价28.98元，评级为“买入”。
• 风险提示：宏观经济低于预期、产品价格大幅波动、扩产进度不及预期。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通：843/119百万股
• 总市值/流通：17,412/2,459百万元
• 12个月最高/最低：41.28/18.54元
• 目标价：28.98元

盈利预测

产能与产量

• 涤纶长丝：现有产能333万吨，计划2-3年设计产能达543万吨（实际可达560万吨）。
• PTA：在建500万吨/年，其中一期220万吨（实际可达250万吨）计划2019年下半年投产。

下游需求

• 需求结构：服装、家纺、产业用纺织品，其中服装占比超五成，家纺和产业分别占33%和15%。
• 需求增长：涤纶长丝表观消费量逐年上升，2017年达2739万吨，增速15.6%。预计未来增速保持在6%-7%。
• 人口与收入：居民可支配收入稳步增长，人口持续增长，带动服装和家纺需求。

行业集中度

• 涤纶长丝：前六大企业占全国总产能近半壁江山，行业集中度持续提升。
• PTA：2017年国内PTA产能5132万吨，有效产能4482万吨，产能集中于浙江、江苏、福建，合计占比99%。

未来展望

• 涤纶长丝：未来三年预计新增产能250-300万吨，与需求增长匹配。
• PTA：2018年以后新增产能极少，预计2018年PTA用于聚酯的消费量3900万吨，增速9.1%；2019年4150万吨，增速6.4%。
• 价差走势：涤纶长丝2018年H1价差1507.37元/吨，较2017年全年增长27.45%。PTA2018年Q1价差920.68元/吨，同比+76.28%。

结构清晰总结

公司简介

• 行业地位：涤纶长丝行业第二，年产能333万吨。
• 产品结构：主要产品为POY、FDY、DTY，覆盖多个系列400余种规格。
• 盈利能力：毛利率领先行业，2017年毛利率为12.33%。
• 股权结构：实际控制人庄奎龙、屈凤琪和庄耀中，合计持股72.94%。

行业分析

涤纶长丝行业

• 产能增长：2017年产能3592万吨，同比增长3.91%。
• 景气度：行业周期上行，2018年H1表观消费量同比增长7.5%。
• 集中度：行业集中度上升，龙头企业扩产，未来产能释放将提升话语权。

PTA行业

• 产能分布：国内PTA产能集中于华东、东北、华南，合计占比约99%。
• 进口依存度：2017年进口依存度1.4%，已进入自给为主阶段。
• 供需关系：供给端新增产能有限，需求端由聚酯行业带动，PTA行业景气度有望持续至2020年。

盈利预测与评级

• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利分别为18.93亿元、24.43亿元、30.27亿元，CAGR达26.46%。
• 估值：对应PE分别为9X、7X、6X，给予2019年10倍PE，对应目标价28.98元，评级为“买入”。

风险提示

• 宏观经济：低于预期可能影响整体行业表现。
• 产品价格：大幅波动可能影响盈利能力。
• 扩产进度：若不及预期，可能影响产能释放及业绩增长。

图表目录

• 图表1：公司历史沿革
• 图表2：公司股权结构图
• 图表3：公司主要产品及产能列表
• 图表4：公司聚酯产业链部分主营业务产品
• 图表5：2011-2018Q1公司营业收入
• 图表6：2011-2018Q1公司归母净利润
• 图表7：公司资产负债率及权益收益率水平
• 图表8：2011-2018Q1公司毛利率水平
• 图表9：2017年公司各业务板块营收占比
• 图表10：2017年公司各业务板块毛利占比
• 图表11：2017年公司主营产品毛利率领先同行
• 图表12：2017年公司主营产品单吨毛利
• 图表13：涤纶长丝产能产量及产能利用率走势
• 图表14：涤纶长丝开工率走势
• 图表15：2017年中国涤纶长丝主要生产企业一览表
• 图表16：2018年及以后在建及规划产能列表
• 图表17：我国涤纶长丝出口量
• 图表18：我国涤纶长丝进口量
• 图表19：居民可支配收入增加
• 图表20：中国人口持续增长
• 图表21：涤纶长丝表观消费量走势
• 图表22：2017年涤纶长丝下游消费结构
• 图表23：涤纶长丝2017年被收购产能
• 图表24：涤纶价差走势
• 图表25：亚洲PTA产能分布
• 图表26：我国PTA产能分布（按地域）
• 图表27：我国PTA对外依存度走势
• 图表28：我国PTA产能分布（按厂家）
• 图表29：PTA产能利用率及产能增速走势
• 图表30：PTA库存天数走势
• 图表31：2017年中国PTA重启产能一览表
• 图表32：2018-2020年PTA计划投产项目
• 图表33：2017年中国PTA主要生产企业一览表
• 图表34：PTA开工率走势
• 图表35：PTA产量及增速走势
• 图表36：我国PTA下游需求领域分布
• 图表37：PTA用于聚酯的消费量及增速
• 图表38：PTA价差走势