锦江酒店 (600754.SH) 2020年业绩预减公告点评总结
核心内容
锦江酒店于2020年发布业绩预减公告，预计全年归属上市公司股东净利润为1.02~1.37亿元，同比下降87.46%~90.66%；扣非后净利润为-6.81~-6.31亿元，同比下降170.71%~176.32%。该业绩表现低于市场预期。
主要观点
Q4业绩表现
- Q4营收保持稳定：公司2020年第四季度业绩亏损，主要受海外疫情反扑影响，欧洲多国重新实施封锁措施，导致国外酒店旅游行业复苏停滞。
- 境内市场复苏：中国大陆境内酒店RevPAR为150.80元/间，同比微降2.75%，但环比Q3增长4.29%，显示境内市场逐渐恢复正轨。
- 境外市场下滑明显：受欧洲第二波疫情冲击，中国大陆境外酒店RevPAR为16.62欧元/间，同比下降54.13%，环比Q3下降32.27%。
逆势扩张与战略布局
- 市场下沉与品牌扩张：2020年前三季度，公司每季度新开业酒店数分别为253家、398家和615家，加盟酒店数量持续增加。
- 行业整合与改革：集团提出未来三年实现规模和净利润翻番的目标，并正在推进全球酒店产业整合，中国区作为改革样板将进入新一轮发展期。
- 疫情后的行业趋势：疫情加速行业出清，中小单体酒店或将加入连锁品牌，提高连锁化率，从而增强竞争力和品牌效益。
关键信息
盈利预测与估值
- EPS预测：2020年预计EPS为0.35元，2021年为1.37元，2022年为1.54元。
- PE与PB：2020年PE为149倍，PB为3.8倍；2021年PE为38倍，PB为3.5倍；2022年PE为34倍，PB为3.3倍。
- 估值方法：分析师维持“买入”评级，认为疫情结束后品牌酒店集中度提升将带来长期价值增长。
风险提示
- 国改进度不及预期
- 加盟扩张低于预期
- 疫情减缓不及预期
财务数据概览
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入（百万元） |
14,697 |
15,099 |
9,709 |
15,683 |
16,935 |
| 净利润（百万元） |
1,082 |
1,092 |
335 |
1,314 |
1,473 |
| EPS（元） |
1.13 |
1.14 |
0.35 |
1.37 |
1.54 |
| ROE（摊薄） |
8.6% |
8.2% |
2.6% |
9.3% |
9.8% |
| PE |
46 |
46 |
149 |
38 |
34 |
| PB |
3.9 |
3.8 |
3.8 |
3.5 |
3.3 |
指标分析
盈利能力
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 毛利率 |
89.6% |
89.9% |
23.7% |
42.1% |
42.1% |
| EBITDA率 |
19.1% |
20.7% |
8.0% |
17.8% |
17.5% |
| EBIT率 |
9.3% |
11.5% |
-0.4% |
12.5% |
12.5% |
| 税前净利润率 |
10.6% |
11.7% |
6.0% |
11.6% |
12.0% |
| 归母净利润率 |
7.4% |
7.2% |
3.4% |
8.4% |
8.7% |
偿债能力
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 资产负债率 |
66% |
63% |
60% |
61% |
60% |
| 流动比率 |
1.22 |
1.12 |
2.19 |
1.79 |
1.93 |
| 速动比率 |
1.21 |
1.10 |
2.17 |
1.77 |
1.91 |
| 归母权益/有息债务 |
0.73 |
0.86 |
0.85 |
0.92 |
0.99 |
| 有形资产/有息债务 |
1.06 |
1.13 |
1.11 |
1.40 |
1.49 |
费用率
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 销售费用率 |
51.29% |
50.92% |
6.77% |
5.89% |
5.89% |
| 管理费用率 |
27.66% |
27.00% |
22.00% |
23.00% |
23.00% |
| 财务费用率 |
2.53% |
2.25% |
3.77% |
2.11% |
1.84% |
| 研发费用率 |
0.17% |
0.18% |
0.18% |
0.18% |
0.18% |
| 所得税率 |
22% |
27% |
25% |
25% |
25% |
每股指标
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 每股红利 |
0.60 |
0.60 |
0.16 |
0.57 |
0.64 |
| 每股经营现金流 |
3.67 |
2.75 |
2.37 |
3.44 |
2.43 |
| 每股净资产 |
13.18 |
13.84 |
13.59 |
14.80 |
15.77 |
| 每股销售收入 |
15.34 |
15.76 |
10.14 |
16.37 |
17.68 |
估值指标
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| PE |
46 |
46 |
149 |
38 |
34 |
| PB |
3.9 |
3.8 |
3.8 |
3.5 |
3.3 |
| EV/EBITDA |
29 |
25 |
79 |
21 |
20 |
| 股息率 |
1.3% |
1.3% |
0.4% |
1.3% |
1.4% |
评级体系说明
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 |
因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件 |
基准指数说明
- A股主板基准：沪深300指数
- 中小盘基准：中小板指
- 创业板基准：创业板指
- 新三板基准：新三板指数
- 港股基准：恒生指数
估值方法的局限性
本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现显著差异。所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
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