深度报告-20210908-德邦证券-中简科技-300777.SZ-高端碳纤维领域专精特新_小巨人__24页_3mb

中简科技（300777.SZ）投资分析总结

核心内容概述

中简科技是一家专注于高端碳纤维研发、生产与销售的高新技术企业，是国产碳纤维领域的代表之一，2020年入选工信部专精特新“小巨人”名单。公司产品主要为碳纤维及其织物，其中碳纤维占比超过80%。在特种航空装备升级换代需求的推动下，未来十年我国碳纤维市场需求预计达7500吨。公司凭借先进的技术实力和稳定的供应链，有望享受行业增长红利。首次覆盖，给予“买入”评级。

主要观点

• 行业前景广阔：碳纤维因其优异的性能被广泛应用于航空航天、国防、体育休闲等领域，市场需求持续增长。
• 技术壁垒高：碳纤维生产技术复杂，原丝质量对最终产品性能影响显著，干喷湿纺工艺是当前高端碳纤维生产的关键。
• 国产替代加速：由于海外禁运和技术封锁，国内碳纤维企业迎来发展机遇，中简科技在技术、产能、客户粘性等方面具备显著优势。
• 公司成长性突出：近五年公司营收与净利润复合增长率分别达27%和42%，毛利率稳步提升，盈利能力强劲。
• 产能扩张：公司IPO项目已投产，拟增发项目将进一步提升产能，增强市场竞争力。

关键信息

1. 公司概况

• 所属行业：化工/化学纤维
• 当前价格：47.99元
• 总股本：400.01百万股
• 流通A股：262.26百万股
• 总市值：19196.48百万元
• 实际控制人：杨永岗与温月芳，为一致行动人
• 主要产品：碳纤维、碳纤维织物
• 营收结构：碳纤维占比约84.56%
• 毛利率：2020年达83.89%，2021H1略有下降至78.22%
• 净利率：2020年达59.65%
• 2021H1营收：2.01亿元，同比增长19.36%
• 2021H1归母净利润：0.94亿元，同比增长0.43%

2. 行业分析

• 碳纤维应用广泛：碳纤维复合材料因其轻量化、高强度、高模量等优势，广泛应用于航空航天、国防、体育休闲等领域。
• 碳纤维分类：根据原丝种类、丝束规格、力学性能等维度，碳纤维可分为PAN基、沥青基、粘胶基；小丝束用于高端领域，大丝束用于基础工业。
• 全球竞争格局：美日企业占据全球碳纤维市场主导地位，但国内企业如中简科技、光威复材等正快速崛起。
• 国内自给率低：2020年国内碳纤维及复材自给率不足40%，未来有望通过政策支持和技术突破实现提升。

3. 市场需求预测

• 军机需求驱动：预计未来10年，我国军机上量将带动碳纤维市场需求约7500吨。
• 无人机发展：无人机数量和性能提升将显著带动碳纤维需求。
• 主要假设：
  • 战斗机增加1000架，碳纤维需求约1050吨
  • 特种飞机增加250架，碳纤维需求约437.5吨
  • 加油机增加150架，碳纤维需求约708.75吨
  • 运输机增加200架，碳纤维需求约612.5吨
  • 武装直升机增加800架，碳纤维需求约1400吨
  • 教练机增加600架，碳纤维需求约105吨
  • 无人机增加3000架，碳纤维需求约3150吨
  • 合计：碳纤维需求约7464吨

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2021-2023年归母净利润预计分别为3.25亿元、4.67亿元、6.14亿元
  • 2021-2023年PE分别为59倍、41倍、31倍
• 可比公司：
  • 光威复材（300699.SZ）
  • 中航高科（600862.SH）
  • 西部超导（688122.SH）
• 估值对比：中简科技PE估值处于可比公司区间内，具有较高的投资价值。

风险提示

• 军机采购不及预期：若军机采购量未达预期，可能影响碳纤维市场需求。
• 产能释放不及预期：若IPO及拟增发项目推进缓慢，可能制约公司增长。
• 产品价格波动风险：碳纤维价格波动可能影响公司毛利率及盈利能力。

财务表现与增长潜力

• 营收增长：2019-2020年营收增长66.1%，2021E预计增长53.8%，2022E增长42.0%，2023E增长29.0%
• 净利润增长：2019-2020年净利润增长70.1%，2021E预计增长39.7%，2022E增长44.0%，2023E增长31.4%
• 盈利能力：公司毛利率和净利率持续提升，2020年分别达83.89%和59.65%，2021H1毛利率为78.22%，净利率为46.77%

技术优势与市场地位

• 技术实力：公司拥有自主知识产权，技术团队由行业专家带领，具备较强的科研能力。
• 产品性能：ZT7系列碳纤维在拉伸模量上优于东丽T700级，综合性能接近国际领先水平。
• 客户粘性强：客户集中度高，2020年第一大客户占比达87.00%，且客户一旦选定，一般不会更换。
• 产能提升：IPO项目已投产，拟增发项目将提升至1500吨/年，缓解产能瓶颈。

总结

中简科技作为国内高端碳纤维领域的重要企业，凭借先进的技术、稳定的供应链和良好的财务表现，有望在未来十年的军机升级和无人机发展浪潮中享受显著增长。公司产品在性能和质量上已达到国际先进水平，具备较强的市场竞争力。随着产能扩张和政策支持，公司成长空间广阔，首次覆盖给予“买入”评级。