20240314-交银国际证券-潍柴动力-02338.HK-重卡结构性机遇的主要受益者_市占率和盈利有望双升_首予买入_31页_7mb

潍柴动力研究报告总结

投资建议与评级

• 初次覆盖H股和A股，给予“买入”评级。
• H股目标价186港元，上涨空间265%；A股目标价198元人民币，上涨空间246%。
• 基于121倍/141倍市盈率，接近2016年前估值水平，仍具备上升潜力。

核心观点

• 潍柴动力受益于天然气重卡渗透率提升，市占率与盈利能力有望双升。
• 2024年中国重卡销量预计增长21%至110万辆，天然气重卡销量增长115%至31万辆，渗透率升至28%。

关键支持因素

1. 天然气重卡经济性优势：柴油/LNG价差稳定，LNG价格低于柴油70%临界值，运营成本显著更低。
2. 基础设施完善：中国天然气加气站数量预计至2025年达7000座，支持渗透率提升。
3. 技术与市场份额领先：现代动力总成都中国重汽、陕重汽为核心客户，天然气发动机市占率约70%。
4. 财务预测：2024年收入增长101%，净利润增长270%，经营利润率恢复至66%。

风险因素

1. 重卡需求不及预期，或动力总成电气化进程快于预期。
2. 海外业务恢复不达预期，受全球经济复苏不确定性影响。
3. 政策变动可能影响天然气重卡推广节奏。

其他业务及增长点

• 叉车业务利润率有望进一步改善，凯傲盈利水平提升。
• 全产业链布局燃料电池等领域，潜在新增长点。