20140331-华泰证券-策略角度看军工系列之一_舰船制造_19页_1mb

军工行业投资分析报告总结

核心内容概述

本报告从长期成长性、中期投资时钟、短期估值情绪三个维度对军工行业进行策略分析，重点聚焦舰船制造及其民用改造，认为军工行业在未来具备结构性投资机会。

主要观点

• 长期成长性向好：国防支出占财政支出比例较低（5.3%），未来提升空间大；南海、钓鱼岛局势紧张，推动国防强化；军工资产证券化加速，提升融资能力与市场效率。

• 中期投资时钟：衰退晚期、扩张早期：

  • 国防支出具有逆周期性，但国内军工行业在扩张早期表现更优。
  • 中国军工股在扩张早期超额收益显著（23.7%），而美国军工股在衰退晚期表现最佳（35.1%）。

• 短期估值情绪：相对偏高，但市值空间较大：

  • A股军工股的PE估值为54倍，PS估值为2.2倍，均高于美国（PE 18倍，PS 1.3倍）。
  • A股军工行业市值约3600亿，占A股总市值的1.36%，而美国军工行业市值约4930亿美元，占市场比重2.1%。A股军工股的估值虽高，但仍有增长潜力。

关键信息

一、国防支出与经济周期

二、军工股超额收益与经济周期

三、军工行业市值对比

船舶制造产业链分析

上游行业

• 主要行业：钢板、柴油机、发电机、铸件等。
• 涉及公司：南钢股份、宝钢股份、潍柴动力、上柴股份等。

中游装备制造

• 主要公司：中国重工、广船国际、太阳鸟、亚星锚链、雅致股份等。

下游应用

• 主要行业：水上运输（油轮、散货航运、货柜航运、游轮）。
• 涉及公司：长航油运、中海发展、中远航运、中海集运等。

主要军工集团

中国船舶重工集团公司（CSIC）

• 成立时间：1999年7月1日。
• 业务范围：船舶制造、维修、舰船设计（如航母、潜艇）。
• 上市公司：中国重工（601989）、风帆股份（600482）、乐普医疗（300003）。
• 财务状况：2013年收入下降21.4%，利润下降53.9%，ROE为5.9%。

中国船舶工业集团公司（CSSC）

• 成立时间：1999年7月1日。
• 业务范围：船舶制造、海洋工程装备、钢结构业务等。
• 上市公司：包括中国船舶（600150）、广船国际（600685）等。
• 重点产品：LNG船、海洋工程装备、冶金设备、陆用柴油机组等。

附录：军工行业并购重组事件

风险提示

• 报告仅从策略角度分析行业投资机会，不推荐个股。
• 未提及的公司可能存在行业研究员未覆盖的情况。
• 军工行业受政策、地缘政治、军民融合等多重因素影响，需谨慎评估。

免责声明

• 本报告仅供华泰证券客户使用。
• 报告基于公开信息编制，不保证其准确性或完整性。
• 报告观点可能随时间变化，不构成投资建议。
• 报告内容版权归属华泰证券，未经许可不得擅自使用或传播。