20181209-天风证券-国防军工行业研究周报_特朗普经济承压惯例唱空军费_国防法案还原真实情况_错杀下应积极关注_12页_1mb

国防军工行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年12月特朗普总统关于削减军费的言论对军工行业的影响，以及军工行业在2018年三季度的业绩表现和未来发展趋势。同时，报告也探讨了军工行业资产证券化、院所改制等政策动向对行业的影响。

主要观点

1. 特朗普军费言论的实质分析

• 特朗普的军费削减言论是其国内政治博弈的一部分，旨在节约政府开支和调整国内舆论。
• 美国国防预算在2018-2019年持续增长，分别为6391亿和6861亿美元，同比分别增长8.9%和7.4%。
• 实际上，美国军费投入和对华战略并未减弱，军工建设仍在持续推进。

2. 军工行业三季报表现

• 2018年三季度军工行业整体收入同比增长11.5%，但归母净利润同比下降17.9%。
• 航空、航天、船舶板块表现尤为亮眼，收入和利润均实现显著增长。
• 军工国企在利润表和资产负债表上均实现改善，而民参军企业则表现出资产负债表修复迹象。

3. 基本面与投资逻辑

• 军工行业具有高景气周期属性和穿越周期的特征，是逆周期配置的重点板块。
• 建议关注军工央企和核心配套企业，尤其是那些受益于军费增长的公司。
• 民参军企业应关注其预付和预收款项的增长，这反映了其对全年增长的信心。

4. 资产证券化与院所改制

• 资产证券化成为军工行业第二主线，2019年有望进入高峰。
• 国睿科技、中航电子等企业被重点推荐，作为具备资产稀缺性的骨干研究所上市平台。
• 58所作为首批改制试点单位，其经验将推动更多院所改制进程，为资产注入提供契机。

5. 基金配置趋势

• 军工板块配置比例上升，主动型基金环比增加0.34个百分点，全部基金环比增加0.29个百分点。
• 军工行业与市场整体呈负相关，具备防御性投资属性，是当前偏防御型市场风格下的优选板块。

关键信息

1. 军工行业整体表现

• 2018年三季度军工行业整体收入同比增长11.5%，归母净利润同比下降17.9%。
• 三季报显示军工行业资产负债表项目增长显著，预付款项增长32.0%，应收款项增长15.2%。
• 三季报数据表明军工行业有望全年兑现高景气传导。

2. 主要个股表现

• 中航沈飞：收入增长184.2%，归母净利润增长1929.3%。
• 中直股份：收入增长13.4%，归母净利润增长8.8%。
• 内蒙一机：收入下降23.4%，但预收账款增长1086.9%。
• 中航飞机：收入下降18.4%，归母净利润增长97.3%。
• 航发动力：收入增长7.6%，归母净利润增长41.3%。
• 中航机电：收入增长21.7%，归母净利润增长76.2%。
• 中航电子：收入增长24.5%，归母净利润增长32.3%。
• 中航光电：收入增长49.3%，归母净利润增长23.4%。
• 航天电器：收入增长49.9%，归母净利润增长39.6%。
• 航天电子：收入增长15.8%，归母净利润增长11.9%。

3. 资产证券化进展

• 国睿科技完成14所资产注入，打破了前期的改制流程判断。
• 航天电子、中航电子、中航光电等企业通过资产注入和上市进一步优化资本结构。
• 资产证券化率目前仅为23%，预计未来将有更多资产注入和上市。

4. 行业估值与市场表现

• 当前军工板块PE为57.82x，处于历史16.47%下分位。
• 2019年军工行业有望继续维持高景气，军费增速与GDP增速形成明显剪刀差。
• 国防军工指数上周上涨0.18%，其中民参军和航天板块表现较好。

风险提示

• 特朗普推文内容可能影响市场情绪，但不构成实际军费政策变化。
• 军工资产注入进度可能低于预期，影响行业估值和投资逻辑。

投资建议

• 紧抓板块错杀机会：特朗普言论引发的板块下跌是短期事件，长期看好军工行业。
• 优选核心军工央企：如中航沈飞、中直股份、内蒙一机等。
• 关注民参军自主可控领域：如航锦科技、金信诺、和而泰等。
• 把握资产证券化主线：国睿科技、中航电子、中航光电等具备资产稀缺性。

未来展望

• 军工行业将继续受益于军费投入增长和资产证券化进程。
• 随着更多院所改制完成，军工板块将进入配置拐点，具备超配机遇。
• 在当前贸易战背景下，军工板块作为逆周期资产，有望持续受到关注。