电气设备行业：新能源汽车系列之二，欧洲电动化大幕拉开，中国产业链动须相应-200507_54页__3mb

广发电新&汽车：新能源汽车系列之二总结

核心内容概述

本报告分析了欧洲新能源汽车在2020年的发展趋势，并指出中国新能源汽车产业链应相应调整以应对欧洲市场的变化。欧洲新能源汽车市场在政策约束与盈利扩张的双因素共振下，2020年迎来电动化加速阶段，预计可复制2018年中国市场的高景气度。同时，欧洲市场对新能源汽车的需求呈现自下而上的释放趋势，预计2020年将率先迎来私家车平价周期。

主要观点

1. 欧洲电动化加速

• 政策趋严：2020年1月，欧洲启动全球最严格的碳减排目标，要求到2020/2025/2030年实现95/81/59g/km的平均碳排放标准，同时实施欧6d排放标准及WLTP/RDE测试，对传统燃油车，尤其是中小车型带来巨大成本压力。
• 盈利扩张：单车优惠普遍稳定在6000欧元，倾向4万欧元以下的A级以下纯电动车，而电池成本下降73%至2019年156美元/kWh，推动盈利扩张。

2. 欧洲车企应对策略

欧洲车企主要通过以下三种方式应对碳排放压力：

1. 加快混动技术应用：如PHEV、48V等。
2. 加大电动平台开发：主流车企目标新能源渗透率2025年达20%，2030年达30%以上。
3. 创新联盟模式：如戴姆勒&宝马ShareNow、大众WeShare等出行服务平台，以及大众与福特共享MEB平台。

3. 需求结构

• A0级车是传统消费主力：占欧洲新能源车销量的三分之一以上。
• 4万欧元以下车型占据半壁江山：成为市场主力，如大众I.D.3、雷诺ZOE、奔驰EQA等。
• 销量增长显著：2019年欧洲新能源汽车销量达55.86万辆，同比增长45.0%；2020年一季度销量达22.86万辆，同比大增80%以上。

4. 供应链挑战

• 欧洲电池短缺：2020年仅能满足约110万辆新能源车配套，2021年前或将面临供应紧张。
• 中国供应优势：宁德时代主导开发多层次差异化电池品类，2022年后有望在欧洲市场份额超30%。
• 全球动力电池格局集中：LG化学2019年市占率达30.2%，中国电池企业加速出海，推动全球动力电池新格局形成。

关键信息

1. 电池技术降本增效

• 高镍三元、磷酸铁锂、CTP方案：推动电池成本下降至100美元/kWh，助力车企盈利扩张。
• 成本变化：2020年欧洲新能源汽车单车后处理系统贵金属成本相比2019年大幅上升，钯、铑分别上涨1352元、2028元、2705元。

2. 新能源汽车平价周期

• 价格结构：4万欧元以下车型为市场主力，2020年欧洲新能源汽车销量有望迎来爆发拐点，驱动下一轮私家车平价周期。
• 产品周期：2020年新能源汽车新品密集投放，A级以下车型先行放量。

3. 行业数据

• 欧洲2019年新能源汽车销量：55.86万辆，占总体汽车渗透率3.53%。
• 纯电动车占比：2019年为64.40%，较2018年提升12.58个百分点。
• 主要国家销量：德国（108,839辆）、挪威（79,640辆）、英国（72,834辆）、法国（61,356辆）等。

投资建议

• 重点推荐：宁德时代、德方纳米、嘉元科技。
• 建议关注：受益欧洲市场的海外供应链企业璞泰来、当升科技、恩捷股份等。
• 估值与财务：
  • 宁德时代：最新收盘价143.20元，合理价值159.6元，2020E EPS 2.69元，2021E EPS 3.87元。
  • 德方纳米：最新收盘价158.58元，合理价值179.1元，2020E EPS 3.27元，2021E EPS 4.98元。
  • 嘉元科技：最新收盘价60.23元，合理价值87.1元，2020E EPS 1.93元，2021E EPS 2.48元。
  • 璞泰来：最新收盘价79.57元，合理价值71.5元，2020E EPS 2.04元，2021E EPS 2.56元。
  • 当升科技：最新收盘价24.97元，合理价值25.1元，2020E EPS 0.72元，2021E EPS 1.02元。

风险提示

• 需求不及预期。
• 技术升级不及预期。
• 中游价格下跌超预期。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2020-05-07

图表索引

• 图1：欧洲历年新能源汽车销量
• 图2：欧洲新能源汽车月度销量
• 图3：2018年欧洲二氧化碳排放来源
• 图4：2015年版欧洲新乘用车碳排放量
• 图5：2018年版欧洲新乘用车碳排放量
• 图6：欧洲平均新乘用车碳排放量及目标
• 图7：WLTP/RDE/欧6d实施时间表
• 图8：BOSCH SCR部件构成图
• 图9：伦敦现货钯现价变动情况

表格索引

• 表1：欧洲各国汽车注册量及电动化率
• 表2：新冠疫情影响下海外主要车企复工进度
• 表3：全球乘用车碳排放标准对比
• 表4：欧洲轻型汽油机乘用车排放标准实施时间及限值
• 表5：欧洲轻型柴油机乘用车排放标准实施时间及限值
• 表6：2019年年初至2020年贵金属价格高点乘用车后处理贵金属成本变化情况
• 表7：欧洲各国新能源汽车补贴政策及2019年新能源汽车销量和份额对比
• 表8：欧洲各国新能源车税收优惠政策对比
• 表9：大众纯电与燃油版Golf实际购买价格对比
• 表10：全球动力电池厂商高比能产品技术路线图
• 表11：三元及磷酸铁锂电池中长期价格与成本预测
• 表12：欧洲主要车企历年碳排放量及2021年目标
• 表13：主流车企2021年达标年限估计
• 表14：车企使用生态创新技术对碳排放影响
• 表15：各项减排技术功能对比
• 表16：车企使用超级积分对碳排放影响
• 表17：主流车企电动化进程
• 表18：2017年车企联盟情况
• 表19：车企布局移动出行平台进展
• 表20：2018年欧洲部分国家乘用车均价与全国居民人均可支配收入情况
• 表21：欧洲A+B+C级别轿车大致等同于中国标准下的A00+A+A级别轿车
• 表22：欧洲新能源车型销量排名
• 表23：主要车企欧洲市场新车规划
• 表24：近年爆款车型上市时间与进入畅销榜时间
• 表25：欧洲动力电池供需分析
• 表26：主流动力电池产品对比
• 表27：全球主流电池企业核心产品
• 表28：欧洲碳排放目标计算方法
• 表29：欧盟碳排放制度导入比例和超级积分机制

总结

欧洲新能源汽车市场在政策与技术双重推动下，正迎来电动化加速阶段，预计2020年销量将显著增长，复制2018年中国市场的高景气度。中国新能源汽车产业链，尤其是动力电池和材料企业，将在欧洲市场迎来发展机遇。宁德时代、德方纳米、嘉元科技等企业因其技术优势和成本控制能力，被重点推荐，而璞泰来、当升科技、恩捷股份等企业也因受益于欧洲市场而受到关注。然而，行业仍面临需求不及预期、技术升级不及预期及中游价格下跌等风险。