20210831-西南证券-锦江酒店-600754.SH-境内业务复苏加速_门店结构持续优化_5页_1mb

锦江酒店2021年半年报总结

核心内容

锦江酒店于2021年发布半年报，数据显示其境内业务复苏加速，而境外业务仍受疫情影响，复苏较慢。公司整体经营状况有所改善，特别是在第二季度盈利回暖和现金流优化方面表现突出。

主要观点

• 业绩表现：2021年H1公司实现营收52.6亿元，同比增长28.7%；归母净利润为0.05亿元，同比下降98.4%；扣非后净利润为-1.3亿元，同比增长64.9%。其中，Q2实现营收29.6亿元，同比增长55.9%；归母净利润1.9亿元，同比增长63.3%；扣非后净利润0.3亿元，同比增长109.9%。
• 盈利改善：公司整体毛利率为30.7%，同比提升16.3个百分点；净利率由H1的-5.2%转为Q2的8.6%，盈利显著回暖。
• 现金流优化：2021年Q2经营活动现金流量净额达6.50亿元，同比增长147.8%，现金流状况明显改善。
• 境内业务恢复：境内酒店业务在2021年H1实现营收43.1亿元，同比增长40.0%，占总营收的83.8%。ADR和入住率均有所提升，RevPAR恢复至2019年同期的91.1%。
• 境外业务复苏缓慢：境外业务营收同比下降8.4%，RevPAR较2019年同期下降48.5%，整体恢复滞后。

关键信息

门店结构优化

• 截至2021年Q2，公司共有在营酒店9825家，其中经济型酒店4957家，中端酒店4868家，分别占比42.0%和58.0%。
• 中端酒店数量占比迅速提升，显示公司战略重心向中端市场倾斜。
• 2021年H1净增酒店419家，其中中端酒店净开业446家，经济型酒店净关闭27家；加盟店增加438家，直营店减少19家，加盟比例进一步上升。
• 截至2021年Q2，锦江已签约门店数量达15029家，覆盖境内境外。

业务恢复与疫情关联

• 境内业务恢复与疫情防控强度及休闲差旅需求释放密切相关。
• 2021年4、5月份RevPAR超过2019年同期水平，但新一轮疫情反复影响上半年整体表现。

财务预测

• 预计2021-2023年EPS分别为0.34元、1.33元、2.09元，对应PE分别为134倍、34倍、22倍。
• 维持“持有”评级。

风险提示

• 国内外疫情反复的风险。
• 展店计划不及预期的风险。

数据表概览

营收与利润预测（单位：百万元）

分业务收入预测

财务预测与估值指标

总结

锦江酒店在2021年上半年表现出明显的复苏迹象，尤其是境内业务。尽管归母净利润仍为负，但扣非后净利润有所增长，且Q2实现盈利。公司通过优化门店结构，尤其是中端酒店的扩张，推动了整体业务的稳定增长。境外业务受疫情影响较大，恢复速度较慢。公司未来增长潜力值得期待，但需关注疫情反复及展店计划执行情况。基于当前财务预测，公司估值合理，维持“持有”评级。