港股2022年3月投资策略：俄乌局势与香港疫情增加了短期不确定性-20220303-国信证券-25页_1mb

港股2022年3月投资策略总结

核心内容

美股牛市已结束

• 判断依据：制造业PMI、供需缺口、实际时薪等数据表明，源自2019年的经济扩张周期已结束。
• 市场波动：10年期美债收益率在1.9-2.0%之间波动，若能维持在该区间，市场可能迎来反弹或震荡机会。
• 美联储加息：尽管3月加息幅度可能为25BP，但俄乌局势推高了通胀预期，市场预期2022年全年加息次数可能更多。
• 经济周期影响：美股的上涨更多是防御性风格，反映经济周期下行，这也将对港股产生影响。

港股估值低位

• 估值分位：港股通的PE估值已回落至2016年以来的11%分位，具有较高的吸引力。
• 短期扰动：香港疫情和俄乌局势增加了市场不确定性，但一旦影响消退，互联网、消费、新经济等行业将受益。

主要观点

• 美股牛市结束：美股的上涨不再代表经济复苏，而是防御性资产的表现，反映经济周期下行。
• 港股短期评级下调：由于疫情和地缘政治风险，港股评级下调至“标配”。
• 板块配置建议：
  • 能源与周期上游
  • 电信运营商
  • 内资央企房企
  • 食品饮料
  • 绿电运营商
  • 科技股中有盈利且有回购能力的企业

关键信息

国内经济情况

• 信用扩张效果待观察：虽然社融见底回升，但中长期贷款仍下滑，显示企业对未来缺乏信心。
• 房地产销售压力：三线以下城市销售压力尤大，房地产销售与基建投资需平衡。
• PPI趋势：PPI的高峰已过，商品价格反弹可能只是短期现象。

香港市场

• 疫情压力：香港疫情尚未见顶，对本地经济与生活造成影响。
• 外资动态：2月北向资金净流出，人民币升值对债券更具吸引力。
• 南向资金：南向资金在2月净流入港股，主要集中在能源、消费、科技等领域。

投资建议

• 短期策略：建议配置能源、周期、电信、央企房企、食品饮料、绿电及科技股中具备盈利能力和回购能力的企业。
• 长期视角：成长股在中周期中占优，2022年可能是布局成长股的窗口期。

风险提示

• 疫情不确定性：香港疫情尚未见顶，可能继续影响经济。
• 经济周期下行：港股可能面临持续的市场压力。
• 俄乌局势发展：可能影响全球商品价格和通胀预期。
• 美联储加息：可能对港股和美股产生不利影响。

图表与数据

• 美债收益率：10年期美债收益率在1.9-2.0%之间波动，反映市场对加息的担忧。
• 制造业PMI：全球制造业PMI在2021年5月见顶，显示经济周期已进入下行阶段。
• 消费支出：实际时薪增速见顶，显示消费动力减弱。
• 港股通估值：PE和PB估值分位处于低位，具备投资吸引力。

行业表现

• 周期股强势：能源、原材料、工业等周期性行业表现较好。
• 非周期股：食品饮料、通信表现优异。
• 风险行业：旅游、餐饮、地产预期明显下修。

外资与南向资金

• 北向资金：2月净流出，反映市场避险情绪。
• 南向资金：在2月净流入，主要集中在互联网、消费等成长股。

总结

• 2022年3月，港股面临短期不确定性，但估值处于低位，具备长期投资价值。
• 美股牛市结束，市场更关注防御性资产。
• 香港疫情和俄乌局势是短期扰动因素，但不会改变长期趋势。
• 建议投资者关注能源、周期、电信、央企房企、食品饮料及科技股等板块。