20220303-国信证券-港股2022年3月投资策略_俄乌局势与香港疫情增加了短期不确定性_25页_1mb

港股2022年3月投资策略总结

核心内容

美股牛市结束判断

• 经济周期：我们认为源自2019年的经济扩张周期已经结束，美股牛市可能已告一段落。
• 美债收益率：10年期美债收益率处于1.9-2.0%的阈值区间，若能维持在该水平以下，将为市场提供反弹或震荡的时间窗口；若突破该水平，权益资产正回报将更加困难。
• 加息预期：由于俄乌局势推高通胀预期，预计2022年美国将加息更多次，以抑制高通胀。
• 市场表现：2月份美股板块表现分化，能源与材料因商品价格上涨表现较好，而成长股如医药、零售等跌幅较大。

国内经济与信用扩张

• PMI数据：中国制造业PMI在2021年3月见顶，随后在2022年Q3快速回落，显示经济下行压力。
• 信用数据：社融见底回升，但中长期贷款仍处于下滑状态，显示企业对未来信心不足。
• 房地产市场：销售数据不佳，尤其是三线以下城市，房地产销售和新开工数据表现疲软。
• 政策预期：国内政策宽松预期仍存在，但需跟踪政策效果与经济修复情况。

香港市场与疫情

• 疫情压力：香港疫情尚未见顶，影响本地经济与市场情绪。
• 外资动态：2月北向资金净流出，人民币升值主要由欧元走弱和国内降息预期推动。
• 港股估值：港股通PE估值已回落至2016年以来的11%分位，具备一定投资吸引力。

主要观点

• 美股风格：市场对美股的看多观点结束，当前市场更倾向于防御性资产。
• 港股配置建议：短期受疫情和俄乌局势影响，港股评级下调至标配。建议配置能源与周期上游、电信运营商、内资央企房企、食品饮料、绿电运营商、科技股中有盈利且有回购能力的企业。
• 长期视角：从更长期的基钦周期来看，成长股风格可能在2023-2030年间重新占优，这是智能时代启航的信号。

关键信息

• 短期风险因素：香港疫情和俄乌局势带来的不确定性，影响市场情绪和资金流动。
• 市场表现：2月恒指跌幅4.6%，弱于A股与美股。
• 外资动态：南向资金在2月对部分行业如互联网、消费、新经济等表现出加仓倾向。
• 行业表现：周期股如能源、材料表现强势，食品饮料、通信连续两月表现优异；旅游、餐饮、地产行业预期下修。

投资建议

• 评级调整：港股评级下调至标配，反映短期不利因素。
• 板块配置：
  1. 能源与周期上游
  2. 电信运营商
  3. 内资央企房企
  4. 食品饮料
  5. 绿电运营商
  6. 科技股中有盈利且有回购能力的企业
• 避免配置：剔除香港本地股，因其受疫情影响较大。

风险提示

• 疫情发展的不确定性
• 经济周期下行的风险
• 俄乌局势发展的不确定性
• 美联储加息的风险

行业与数据表现

• 行业表现：周期股持续强势，食品饮料、通信连续两月正收益；旅游、餐饮、地产行业表现疲软。
• 资金流动：南向资金净流入主要集中在美团、中国海洋石油、药明生物等，而流出集中在腾讯、建设银行、吉利汽车等。
• 估值分位：港股通PE估值分位为11%，PB估值分位也处于较低水平，显示估值优势。

图表与数据参考

• 美债收益率：10年期与2年期美债收益率差值回落，显示市场对加息的担忧。
• 制造业PMI：全球制造业PMI见顶，显示经济周期见顶。
• 实际时薪：实际时薪增速见顶，显示消费动力减弱。
• 商品价格：CRB指数与PPI走势显示商品价格短期反弹，但全年趋势可能为回落。

总结

该投资策略文档主要分析了2022年3月港股与美股市场的投资前景，认为美股牛市已结束，国内经济仍处于信用扩张阶段，港股因短期不确定性被下调评级。在港股配置方面，建议关注能源、周期、电信、食品饮料、绿电及有盈利能力的科技股。同时，需关注疫情、经济周期、俄乌局势和美联储加息等风险因素。