运输行业解析三大航年报：经营决策各显身手，供给瓶颈从时刻向机队过渡-20190331-长江证券-19页_1mb

运输行业周报总结

核心内容

本报告主要分析了2019年3月运输行业的市场表现及三大航（中国国航、东方航空、南方航空）的年报情况，同时涵盖了物流、航空、海运、港口等子行业的动态及投资观点。

主要观点

1. 运输市场表现

• 干散货市场：BDI指数下跌0.1%，BCI指数大幅下跌40.2%，Cape TC下跌7.4%。
• 集运市场：CCFI指数下跌1.8%，SCFI指数上涨9.0%，其中美西航线涨幅最大（22.3%），美东航线上涨12.7%。
• 油运市场：BDTI指数下跌6.8%，BCTI指数上涨10.2%，VLCC-TCE指数下跌37.0%，TD3-TCE指数下跌36.2%。
• 沿海散货市场：综合运价指数上涨2.8%，煤炭运价上涨4.1%。
• 六大航2月运营数据：国内ASK增长9.5%，国际ASK增长10.5%；国内RPK增长12.0%，国际RPK增长10.3%；国内客座率87.1%，国际客座率82.1%。

2. 行业动态

3. 行业投资观点

关键信息

重点推荐公司

• 中国国航
• 上海机场
• 宁沪高速
• 大秦铁路
• 中远海能

行业分析要点

1. 供给侧改革与真实供给扭曲

   • 2018年三大航客机规模持续扩张，增速为三年最高，但航班时刻增速放缓，导致供需矛盾加剧。
   • 中国国航因低基数原因，飞机日利用率有所回升，投入产出比改善。

2. 供给瓶颈从时刻向机队过渡

   • 飞机引进速度放缓，预计未来三年行业供给瓶颈将从时刻转向机队规模。
   • 头部航线与尾部航线的两极分化加剧，热门机场时刻资源有限，运力下沉导致航线补贴上升。

3. 网络优化与价格弹性释放

   • 大型枢纽机场新设施陆续投产，航班时刻有望释放，航线结构优化。
   • 市场化改革的长尾效应持续发力，热门航线价格弹性释放改善盈利能力。

4. 成本端改善

   • 单位座公里油耗和非油成本均有所下降，其中南方航空降幅最大。
   • 东方航空因运力投放审慎，非油成本下行空间较小。

5. 汇率与油价对航空业影响

   • 2019年年初汇率改善，汇兑损失减少，提升航空股业绩弹性。
   • 油价小幅上涨，对航空公司毛利率形成压力。

6. B737MAX停飞事件影响

   • 民航局暂停受理B737-8适航证申请，预计影响持续6-8个月。
   • 替代机型供给有限，运力收缩可能推动票价上行。

风险提示

1. 欧美经济复苏受阻
2. 原油价格大幅上涨
3. 人民币汇率波动
4. 快递行业价格战风险

图表目录

• 图1：2018年航空公司机队规模增速
• 图2：2018年航班时刻增速放缓
• 图3：航班时刻与运力引进矛盾
• 图4：飞机日利用率下降影响成本
• 图5：三大航客机规模持续扩张
• 图6：三大航飞机日利用率分化
• 图7：三大航生产效率提升
• 图8：飞机引进速度快的公司效率提升空间小
• 图9：东方航空ASK增速最慢
• 图10：中国国航投入产出比改善
• 图11：航空公司单位油耗和非油成本下行
• 图12：南方航空单位油耗降幅最明显
• 图13：三大航单位非油成本变化
• 图14：飞机利用率与非油成本反向变动
• 图15：热门机场时刻资源稀缺
• 图16：南方航空运力下沉，航线补贴上扬
• 图17：中国国航客座率略有下滑
• 图18：东方航空票价改善明显
• 图19：东方航空国内客座率提升最大
• 图20：南方航空国内票价提升最小
• 图21：日韩航线需求修复，国际客座率改善
• 图22：国际航线票价改善优于国内
• 图23：航空公司除油票价继续下跌
• 图24：航空毛利率持续下行
• 图25-27：三大航单位ASK费用降低
• 图28：汇兑损失拖累2019年业绩
• 图29：计划航班时刻增速释放
• 图30：三大航客机规模增速有望放缓
• 图31：热门机场时刻有望释放
• 图32：热门航线复合提价释放弹性
• 图33-34：国外油价与人民币汇率走势
• 图35：BDI指数小幅下跌
• 图36：SCFI指数大幅上涨
• 图37：波罗的海油轮运价指数变化
• 图38：集运运力闲置率

投资建议

• 航空板块：配置性价比提升，推荐关注中国国航、东方航空、南方航空等。
• 物流板块：关注顺丰等公司，特别是生鲜电商供应链基地建设带来的增长机遇。
• 海运板块：集运止跌反弹，油运运价回落，推荐关注中远海能等油轮公司。

总结

2019年3月，运输行业整体表现分化，航空板块因供给侧改革与B737MAX停飞事件影响，面临运力与时刻的结构性矛盾。三大航在成本控制、航线优化等方面表现各异，南方航空在客舱改造方面成效显著，东方航空在票价改善方面表现突出。随着夏秋航季计划执行和汇率改善，航空股配置价值提升。同时，集运市场止跌反弹，油运市场因供给增加而持续承压。整体来看，航空、物流、港口等板块具备一定投资机会，但需警惕油价、汇率波动及行业竞争加剧带来的风险。