化工行业策略报告：凛冬已至，19年化工投资方向在哪里？-20181128-东方证券-17页-1mb

凛冬已至，19年化工投资方向总结

核心观点

本报告指出，2019年化工行业整体面临需求不振带来的盈利下滑压力，但市场仍有结构性机会。核心逻辑如下：

• 中游盈利下滑空间巨大：目前中游行业盈利处于历史高位，预计明年需求不乐观，盈利将大幅下滑，但当前PE处于历史最低水平，估值合理，长期并不悲观。
• LNG板块最为看好：受煤改气政策推动，LNG需求增长显著，进口增速预计维持在30%以上。海外供给过剩，国内接收站不足成为瓶颈，LNG进口企业具备较大投资价值。
• 下游有定价权企业受益：如桐昆股份和奥克股份，具备较强的议价能力，能锁住上游原料成本下跌带来的利润增长。
• 农化板块存在周期性机会：化肥行业PE和ROE均低于历史均值，且农产品价格和库存正在改善，预计明年需求和价格将有所提升，资源型企业如兴发集团具备较大弹性。

投资建议

2019年，报告重点推荐以下标的：

• LNG板块：受益于进口需求增长和接收站瓶颈效应。
• 桐昆股份（601233）：核心逻辑在于做多涤纶-PX价差，公司具备PTA产能，成本下降将推动盈利增长，当前估值偏低。
• 奥克股份（300082）：受益于乙烯价格下跌，环氧乙烷价差扩大，公司市占率接近50%，具备提升毛利率的潜力。
• 兴发集团（600141）：PB接近1，具备磷矿资源，受益于农产品需求回暖和磷肥价格提升，是“买矿不买肥”的代表。
• 三联虹普（300384）：代表制造业升级趋势，掌握锦纶核心技术，通过外延收购拓展工艺包，具备技术壁垒和成长空间。

主要观点

1. 凛冬已至，春天不远！

• 2018年化工行业整体进入调整期，中游盈利高位难以为继，而需求端疲软，行业整体面临挑战。
• 但当前估值处于历史低位，具备长期配置价值，龙头企业在周期调整中更具优势。

2. 明年最看好天然气板块

• 需求增长明确：煤改气政策推动LNG需求增长，预计未来两年增速维持在10%以上。
• 供给瓶颈显著：海外LNG供给远大于国内需求，国内接收站不足成为限制因素。
• 价格中枢上涨：国内LNG价格中枢相比去年有显著提升，预计未来两者价格中枢将分别达到5美元/MMBtu和4500元/吨，利好资源型企业。
• 盈利潜力大：LNG接收站利润率较高，预计2019年总利润可达16.95亿元。

3. 寻找下游有定价权的企业

• 反逻辑案例：三力士：具备极强的议价能力，即使原料价格暴跌，也能维持终端价格稳定，毛利率大幅提升，成为反周期典范。
• 石化行业拐点临近：乙烯价格大幅下跌，PX价格仍有下跌空间，下游企业如桐昆股份和奥克股份将受益于原料成本下降带来的盈利增长。

4. 依然看好农化板块

• 化肥行业处于周期底部：PE和ROE均低于历史均值，具备向上弹性。
• 农产品价格回暖：玉米收储改为直补导致用肥需求萎缩，但化肥盈利改善，显示供给收缩影响更大。
• 磷矿石更具投资价值：磷矿石供给受限，价格弹性大，兴发集团作为磷矿资源龙头，具备较强竞争优势。

风险提示

• 油价波动风险：油价短期大幅上涨或下跌将对化工产业链盈利造成较大影响。
• 需求下滑风险：宏观经济恶化或贸易摩擦加剧将导致需求大幅下滑，影响行业整体盈利。
• PTA-长丝景气下滑风险：PTA价格暴涨导致长丝行业盈利承压，若未来景气下滑，将影响相关企业表现。
• 炼化投产不及预期：若炼化项目未能按计划投产，可能影响下游产品成本和盈利预期。

附录：图表与数据参考

• 图1：美国标普500走势
• 图2：美债期限利差缩窄
• 图3：申万三级子行业最新PE分布
• 图4：申万三级子行业最新ROE分布
• 图5：前十大企业资本开支集中度比较
• 图6：全球主要市场天然气价格
• 图7：中国LNG进口码头批发挂牌价月均值走势图
• 图8：天然气主要标的净利润变化
• 图9：天然气主要标的PE变化
• 图10：氮磷钾单质肥表观消费量变化
• 图11：氮磷钾单质肥价格
• 图12：磷酸二铵价差与磷矿石平均价

数据表格

表1：中国中长期LNG供需分析

表2：天然气标的产能及估值弹性比较

表3：18-20年国内及全球新增及复产PX产能

表4：美国乙烷裂解投产规划

表5：国内油头EO/EG新增产能情况

投资评级

• 行业评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）
• 公司评级：
  • 买入：桐昆股份、奥克股份、兴发集团、三联虹普

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