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2016年发债主体3季报总结：从关注利润表到关注现金流量表

核心内容

本报告分析了2016年第三季度发债主体的财务状况，重点关注利润表、资产负债表及现金流量表的变化，特别是对过剩行业的财务表现进行深入探讨。报告指出，尽管行业盈利有所改善，但过剩行业仍面临较大的债务兑付压力，需更加关注其现金流量状况。

主要观点

1. 利润表：盈利整体回暖，行业景气度回升

• 营业收入回暖：2016年第三季度，各行业营业收入同比持续回升，过剩行业营收增速处于上升通道。
• 归母净利润显著提升：债务主体第三季度归母净利润增速同比创2014年以来新高，达到25%。
• 行业表现差异明显：
  • 钢铁、有色及建材行业：表现较好，部分企业利润增速显著。
  • 采掘行业：增速垫底，但利润改善趋势明显。
• 地产行业表现突出：营收同比增速达42%，领先于其他行业。
• TMT行业表现抢眼：营收增速超过20%，部分子版块销售收入确认集中在第三季度。

2. 资产负债表：负债率回落，过剩行业债务结构调整

• 整体负债率下降：前3季度债务主体资产负债率为65%，较年中和去年同期有所回落。
• 过剩行业债务结构调整：
  • 短期债务增加：四大过剩行业短期债务同比均走高，短期债务占比超过40%。
  • 长期债务减少：长期债务整体下滑，显示供给侧改革持续推进。
• 短期偿债能力较弱：钢铁、采掘行业短期偿债能力较差，而建材和有色行业相对较好，但均低于全行业均值。
• 长期偿债能力改善：已获利息保障倍数均好于去年同期，但绝对水平仍偏低。
• 短融到期压力大：2017年短融到期占比超过50%，钢铁行业甚至达到75%。

3. 现金流量表：自由现金流改善，但难以覆盖债务到期

• 经营性现金流回暖：得益于营收改善，经营性现金流净额好于去年同期。
• 投资性现金流减少：购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金减少，带动自由现金流改善。
• 筹资性现金流负向扩张：筹资性现金流净额弱于去年同期，显示融资压力仍存。
• 自由现金流难以覆盖债务：钢铁和采掘行业自由现金流虽改善，但仍不足以覆盖债务到期。
• 融资能力成为关键：交易所新规对过剩行业融资审核更加严格，融资情况将分化加剧。

关键信息

• 行业基本面回暖：各行业盈利改善，过剩行业资产负债表修复。
• 过剩行业短期债务偏重：短期债务占比高，偿债压力大。
• 融资渠道受限：交易所新规限制了部分企业的融资能力，尤其是风险类企业。
• 风险类企业识别：基于2016年3季度财务数据，筛选出风险类和关注类企业，显示其在总资产、营收、净利润、毛利率及资产负债率等方面存在明显问题。
• 明年上半年债券到期压力大：企业需关注现金流状况以应对集中兑付压力。

投资建议

• 行业评级：推荐、中性、回避。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持。
• 建议关注：从利润表转向现金流量表，重点关注自由现金流及筹资能力。

联系方式

• 分析师：唐跃、黄伟平、罗婷、左大勇、王涵
• 研究助理：池光胜、李蕙荃、李豫泽
• 联系方式：
  • 唐跃：tangyue@xyzq.com.cn
  • 兴业证券研究所：Wind数据支持

附录：图表说明

• 图表1-4：展示发债主体营业收入及归母净利润的变化趋势。
• 图表5-8：展示各行业利润改善情况及过剩行业表现。
• 图表9-13：展示资产负债率、债务结构及偿债能力变化。
• 图表14-23：展示自由现金流改善及筹资情况。
• 图表24-26：展示交易所新规下过剩行业融资分类情况。

法律声明

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