20220912-天风证券-贝达药业-300558.SZ-费用增加压缩表观利润_创新研发管线稳步推进_4页_723kb

贝达药业（300558）总结

核心内容

贝达药业于2022年8月24日发布2022年半年报告，显示其上半年业绩受到费用增加影响，但创新研发持续推进。公司核心产品埃克替尼和恩沙替尼销量增长显著，尤其恩沙替尼因适应症扩展和价格调整实现大幅增长。

主要观点

• 财务表现：

  • 2022H1营业收入为12.53亿元，同比增长8.50%。
  • 归母净利润为0.95亿元，同比下降55.96%；扣非归母净利润为0.60亿元，同比下降69.45%。
  • 2022Q2营业收入为6.69亿元，同比增长24.61%；归母净利润为0.11亿元，同比下降83.61%；扣非归母净利润为-0.14亿元，同比下降124.87%。
  • 营业收入增长主要来自恩沙替尼销量激增，但埃克替尼因价格下降导致收入减少。

• 费用影响：

  • 归母净利润下降主要受股权激励费用（1.21亿元）和研发费用增加（同比增长30.65%）影响。
  • 剔除股权激励费用后，2022H1归母净利润为2.16亿元，同比增长0.38%。
  • 研发费用率提升4.29pcts至25.30%，显示公司对研发的持续高投入。

• 毛利率与净利率：

  • 毛利率为88.93%，同比下降3.77pcts，但仍保持在较高水平。
  • 净利率为6.88%，同比下降11.50pcts，主要受费用率上升影响。

• 产品表现：

  • 埃克替尼销量同比增长37.40%，但因价格下降37.86%至39.80元，销售收入下降14.62%。
  • 恩沙替尼销量同比增长1495.29%，因价格下降71.12%至58.82元，销售收入同比增长360.65%。

• 研发管线进展：

  • 深度布局肺癌领域，覆盖EGFR、ALK、KRAS等主要突变类型。
  • 已有三款商业化品种：埃克替尼、恩沙替尼和贝伐珠单抗。
  • 多款药物在研，包括CM082（伏罗尼布）和BPI-16350，其中BPI-16350进入关键性临床Ⅲ期。
  • 4个IND申请获批准，其中BPI-442096获得美国FDA批准，拓展海外管线。

• 盈利预测与投资评级：

  • 预测公司2022年收入为27.47亿元。
  • 考虑药品降价影响，2023-2024年收入预测下调至35.74亿元和48.68亿元。
  • 归母净利润预测下调至3.16亿元、5.43亿元和6.88亿元。
  • 维持“增持”评级，预期股价相对收益在10%-20%之间。

关键信息

• 收入结构：

  • 2022H1埃克替尼销售收入约9.22亿元，同比下降14.62%。
  • 恩沙替尼销售收入约2.53亿元，同比增长360.65%。

• 费用分析：

  • 管理费用率增加12.33pcts至24.68%，主要因股权激励费用。
  • 销售费用率下降3.41pcts至35.13%。

• 财务数据：

  • 2022年预测营业收入为27.47亿元，同比增长22.30%。
  • 归母净利润预测为3.16亿元，同比下降17.43%。
  • EPS预测为0.76元，市盈率预测为58.33倍，市净率预测为3.86倍。

• 风险提示：

  • 政策变动风险
  • 研发进度不及预期风险
  • 销售不及预期风险

财务预测摘要

财务比率分析

总结

贝达药业在2022年上半年受到股权激励费用和研发费用增加的影响，导致表观利润下降，但其核心产品恩沙替尼因适应症扩展和价格调整实现销售快速放量。公司持续加大研发投入，布局肺癌领域，商业化与研发并进。尽管收入增长受到短期降价因素影响，但公司未来增长潜力仍被看好，维持“增持”评级。