20240424-西南证券-中炬高新-600872.SH-2024年一季报点评_改革成效初显_24Q1利润超预期_5页_1mb

业绩超预期：2024年一季报显示公司营收148亿元（+86%），归母净利润239亿元（+597%），扣非净利润236亿元（+639%），远超市场预期。

主业增长驱动：

• 调味品收入：子美味鲜公司收入146亿元（+102%），酱油、鸡精鸡粉增速显著（+134%/+168%），东部、南部、中西部、北部地区收入增速分别为245%/26%/99%/761%，经销商净增97家至2181家，中西部及北部增长显著。
• 产品结构优化：高毛利产品（酱油、鸡精鸡粉）占比提升，推动毛利率从31.2%提升至37.3%。

成本费用优化：

• 原料价格下降（如大豆、包材等）及产品结构调整带动毛利率提升61个百分点至37.3%。
• 销售费用同比下降9个百分点至7.7%，管理費用率基本持平，扣非净利率同比提升54个百分点至15.9%。

改革成效与未来展望：

• 新管理层推动营销体系改革，建立事业部制，提升渠道效率。
• 2024年股权激励计划落地，公司剥离地产业务、收回子股权，增强主业聚焦能力。
• 预计2024-2026年EPS分别为1.00元、1.25元、1.58元，PE分别为29倍、23倍、19倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 全国化拓展不及预期、市场竞争加剧风险。