20170109-广发证券-银座股份-600858.SH-商业主业经营稳健_关注物业价值抬升_14页_1mb

银座股份 (600858.SH) 总结

核心内容

银座股份是山东省国资委旗下的优质零售资产，作为鲁商集团的重要组成部分，其业务涵盖百货、超市及地产等。公司经营稳健，物业价值随着地产价格上涨逐步提升，但地产项目亏损拖累整体业绩。尽管面临电商冲击和宏观经济压力，公司仍具备较强的品牌效应和区域布局优势，盈利预测显示未来三年业绩有望逐步恢复。

主要观点

1. 经营现状：

   • 2015年公司实现收入146亿元，其中商业收入134亿元，地产收入11.79亿元，净利润1.04亿元。
   • 14年和15年分别亏损7326万元和1.81亿元，主要由于前期拆迁成本过高、地产项目亏损以及购物中心项目处于培育期。

2. 物业价值提升：

   • 公司在山东主要城市拥有广泛物业布局，自有物业建筑面积超过130万方，随着地产价格上涨，物业价值逐步抬升。
   • 2016年一季度公司总经营面积达279万方，经营门店112个，其中百货购物中心门店42个。

3. 盈利预测与投资建议：

   • 预计2016-2018年EPS分别为0.10元、0.25元、0.38元，对应17年、18年市盈率分别为40X和26X。
   • 维持“买入评级”，认为公司未来盈利有望回归正常水平。

4. 风险提示：

   • 电商冲击百货业态；
   • 经济疲软导致消费不景气；
   • 国企改革进度低于预期。

关键信息

股东结构

• 鲁商集团持股24.49%，山东银座商城持股7.51%，山东世界贸易中心持股3.78%，鲁商物产有限公司持股1.86%，合计持股37.63%。
• 中兆投资和深圳茂业百货合计持股14.31%，为第二大股东。

资产与业务

• 公司资产规模在2014年为115.47亿元，2016年预计为114.89亿元。
• 主要业务包括商业零售、地产开发及相关服务，其中地产业务亏损严重，而商业业务在稳定中略降。

营收与毛利率

• 2015年公司营收下降3.9%，其中青岛地区营收下降79.6%，是主要拖累因素。
• 各区域毛利率均有所下滑，但购物中心毛利率相对较高，主要受益于租赁业务。

盈利子公司表现

• 14年和15年盈利子公司合并净利润分别为3.07亿元和2.70亿元。
• 培育市场如德州商城、威海宏图、保定银座、张家口银座等亏损逐年减少。

国企改革背景

• 山东省出台员工持股试点政策，支持省属企业改革，银座股份作为优质资产，有望受益。
• 2015年曾尝试将同业资产注入及员工持股方案，因非关联股东反对未通过。

财务数据概览

营收与利润

市盈率与市净率

总结

银座股份作为山东省属国资企业，拥有广泛的零售物业布局和较强的品牌优势，但地产项目亏损和电商冲击影响了其业绩表现。随着地产结算进入尾声和物业价值提升，公司盈利有望逐步恢复。分析师认为，公司具备整合潜力，未来增长可期，维持“买入”评级。