20130707-华泰证券-银座股份-600858.SH-门店深度拓展_房地产结算放缓_11页_585kb

银座股份（600858）公司调研总结

核心内容

银座股份是山东省内重要的零售企业，专注于“百货+超市”的联合经营模式。公司持续深耕山东市场，拓展门店数量，同时关注县级市场开发。此外，公司正推进整体上市计划，以解决同业竞争问题，增强市场竞争力。在财务表现上，公司经历资本开支高峰后，财务费用有所下降，费用率控制成为提升盈利的重要因素。

主要观点

• 门店拓展与业绩释放：公司门店主要分布在山东省内，2012年门店总数为70家，其中大部分为2008年及2009年新开设。前期门店已进入成熟期，稳定释放业绩，而2013年后新增门店仍处于成长阶段。

• 资本开支与费用控制：公司2010-2012年资本开支较高，导致财务费用上升。随着主要项目投产，资本开支高峰已过，2012年资本开支下降，预计2014年财务费用率将有所改善。同时，公司通过减员增效控制销售和管理费用。

• 整体上市作为股价催化剂：公司托管集团40家非上市门店，整体上市有助于解决同业竞争问题，提升规模和垄断效应，成为股价上涨的重要推动力。

• 盈利预测与估值：公司2013-2015年EPS分别为0.59元、0.8元、0.94元，较之前预测有所调低，主要是由于房地产收入结算延迟。剔除房地产和托管费影响后，主业EPS分别为0.39元、0.46元、0.55元和0.66元，主业净利润增速分别为19.3%、17.4%、20.3%。当前股价7.48元对应2013年12.7倍PE，与行业平均水平相当，维持“增持”评级。

关键信息

公司基本资料

• 总股本：520.07百万
• 流通A股：517.55百万
• 52周内股价区间：7.27-12.67元
• 总市值：3,890.10百万
• 总资产：11,945.64百万
• 每股净资产：5.19元

经营情况

• 门店布局：公司门店主要位于山东省内12个地市，未来计划加密同城分店并拓展县级市场。
• 区域收入与增速：2012年济南、淄博、泰安、东营等区域收入占比高，且新增门店区域收入增速保持两位数，原有门店增速则较低。
• 毛利率情况：各区域毛利率差异较大，济南、菏泽、临沂、石家庄为毛利率较高的区域，整体毛利率不高，预计未来仍将维持。

资本开支与财务费用

• 资本开支：2010-2012年资本开支较高，2012年已出现下降，预计2014年财务费用率将明显改善。
• 房地产项目：振兴街项目2012年确认收入9.6亿元，预计2013年结算剩余1.5亿元，2014年结算青岛李沧项目（约5.6亿元），2015年结算青岛乾豪项目（约6.5亿元）。

股价催化剂

• 整体上市：公司托管集团40家非上市门店，计划通过整体上市解决同业竞争问题，提升规模效应和垄断效应。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2013-2015年EPS分别为0.59元、0.8元、0.94元，主业EPS分别为0.39元、0.46元、0.55元和0.66元，主业净利润增速分别为19.3%、17.4%、20.3%。
• 估值：当前股价7.48元对应2013年12.7倍PE，对应主业16.3倍PE，与行业平均水平相当，维持“增持”评级。

财务指标

• 资产负债表：2012年资产总计11,743百万，负债合计8,821百万，资产负债率75.1%。
• 现金流量表：2012年经营活动现金净流入668百万，投资活动现金净流出675百万，筹资活动现金净流入579百万。
• 利润表：2012年净利润341百万，营业利润448百万，归属母公司净利润347百万。
• 主要财务比率：2012年毛利率18.9%，净利率2.6%，ROE13.4%，资产负债率75.1%，流动比率0.56，速动比率0.23。

结论

银座股份在山东市场具有较强的竞争力，门店拓展和费用控制是其盈利提升的关键因素。整体上市计划可能成为股价催化剂，推动公司进一步发展。当前估值与行业平均水平相当，维持“增持”评级。