20170110-中泰证券-银座股份-600858.SH-门店折价显著提供高安全边际_国改预期提升估值中枢_20页_1mb

银座股份 (600858.SH) 总结

核心内容

银座股份是一家以商业零售为主的大型连锁企业，主要业务包括百货商店、大型综合超市和购物中心，其中百货业务占比近2/3。公司主要深耕山东省内市场，门店覆盖13个地市和河北省，2016年第三季度旗下门店达118家。公司通过严格的费用控制和营运能力提升，逐步改善经营状况。

主要观点

• 自有门店价值重估：公司自有门店经营面积达122.67万平方米，NAV估值为104.54亿元，当前市值折价率约为49%，安全边际较高。
• 国改预期提升估值：在中央和地方政府推动国企改革的背景下，公司改革预期仍存，有望通过改革提升估值中枢。
• 股权博弈：茂业系两度举牌，目前合计持股14.31%，与商业集团形成股权博弈，可能推动公司价值重估。
• 全渠道转型：公司正通过整合电商、支付资源，打造“银座生活圈”，实现线上线下融合。

关键信息

业绩预测

• 营业收入：预计2016-2018年分别为135.00亿元、148.15亿元、156.76亿元。
• 归母净利润：预计2016-2018年分别为0.82亿元、0.91亿元、1.02亿元。
• 每股收益：预计2016-2018年分别为0.16元、0.18元、0.20元。
• 市盈率：2016年预测为66.67倍，2017年为59.46倍，2018年为52.74倍。
• 目标价：16.92元，对应2017年0.6xPS，目标市值为88.8亿元。

费用控制

• 公司销售和管理费用增速逐年放缓，费用率有所下降。
• 通过与物业方谈判降低租金支出，装修改造费也因门店数量减少而大幅下降。
• 2016年前三季度营业收入96.46亿元，同比下降13.4%；归母净利润0.36亿元，同比下降68.17%。

门店布局

• 公司门店布局明确，百货商场37家，大型综合超市69家，购物中心2家。
• 门店覆盖山东省大部分城市，并向四五线城市下沉。

股东博弈

• 茂业系和商业集团先后增持公司股份，形成股权博弈。
• 商业集团为控股股东，旗下产业多元化，零售为重要板块。
• 茂业系频繁举牌零售股，推动公司价值重估。

全渠道转型

• 公司计划推进全渠道平台建设，借助银座云生活探索线上线下一体化运营。
• 集团拥有金融支付资源，整合后有望打造“银座生活圈”。
• 集团旗下山东一卡通和易通支付均持有支付业务许可证。

风险提示

• 实体零售持续下滑，社会消费品零售总额大幅下降。
• 股东交流不顺，继续僵持。
• 山东地区国改进展不及预期。

财务指标

总结

银座股份在当前经济环境下，虽面临业绩下滑和电商冲击，但通过门店扩张、费用控制和全渠道转型，展现出一定的发展潜力。公司自有物业价值被低估，市值折价率较高，为价值重估提供了空间。同时，随着国企改革的推进，公司有望通过改革改善经营效率，提升估值。茂业系和商业集团之间的股权博弈也可能进一步推动公司发展。