美国劳动力市场专题：用怎样的框架来研判非农就业？-240906_28页_2mb

美国非农就业数据分析总结

核心内容

当前美国非农就业数据存在“不寻常”现象，影响市场对经济状况的判断。主要问题包括：数据“打架”、频繁修正、以及偶发和结构性因素干扰。这些问题使得市场倾向于认为现实情况比数据更差，从而引发波动。

主要观点

1. 就业数据内部“打架”

• CPS（家庭调查）和 CES（企业调查）之间的差异显著。
• CPS调查以家庭为单位，每人仅计一次就业，而 CES从企业工资单中提取数据，因此会重复计算多份工作者。
• 移民和跳槽者是导致数据差异的重要因素。
• 教育和医疗行业成为新增就业的主要来源，而制造业和私人服务业则显著萎缩。
• 挤水分后，新增就业可能进一步走弱。

2. 就业人数频频下修

• 就业调查的回复率下降，尤其是CES，导致数据修正频繁。
• QCEW（就业和工资季度普查）大幅下调就业人数，主因是非法移民未被计入。
• 修正幅度创2009年以来新高，引发市场对数据可信度的质疑。

3. 暂时性因素与结构性变化的干扰

• 暂时性因素包括飓风、移民激增等。
• 结构性变化包括提前退休和劳动力供需缺口扩大。
• 当前可能处于从“扭曲”回归“常态”的拐点，供需缺口将在一个季度后弥合。
• 贝弗里奇曲线和退出曲线正在回归正常形态。

关键信息

一、失业指标

• 失业率：U3为官方失业率，当前为4.3%；U6为更宽口径失业率，当前为7.8%。
• 失业率“萨姆规则”：已触发衰退阈值，反映失业率已明显走弱。
• 失业人口结构：新进入者占比上升，显示劳动力供给增加。
• 失业时长：失业时长少于5周人数占比下降，失业时长15周及以上人数占比上升，显示失业情况恶化。

二、就业指标

• 新增就业人数：企业调查（CES）高于家庭调查（CPS），显示企业招聘积极。
• 兼职就业人数：因经济原因从事兼职的比例上升至2.8%，反映就业市场压力增大。
• 就业扩散指数：当前为49.6，低于历史衰退前的平均水平51.9，预示就业市场放缓。

三、劳动力市场动态

• 雇佣率：当前为3.8%，低于衰退前水平。
• 解雇率：主动离职率下降，裁员率仍处于低位，未符合衰退特征。
• 职位空缺率：当前为4.6%，高于历史衰退期水平。

四、信心与景气度调查

• 中小企业乐观指数：增加就业计划比例大幅下滑，反映就业市场信心减弱。
• 咨商会调查：Labor Differential指数降至16.4%，低于2019年水平。
• 纽约联储调查：受访者对裁员和就业前景的预期恶化，但尚不能与历史衰退期对比。

五、薪酬指标

• 薪资增速：非农私人薪资增速下降，但ECI（劳动力报酬指数）仍高于疫前水平。
• 跳槽者薪资增速：领先于非跳槽者，显示劳动力市场流动性增强。
• 不同群体薪资变化：低收入群体和年轻人薪资增速率先受到影响。

分析框架：五维度跟踪体系

风险提示

1. 美国经济基本面变化超预期：大选、财政政策及地缘政治因素可能推升衰退风险。
2. 美联储货币政策超预期：若美联储提前降息，可能引发资产价格波动和经济不确定性。

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