20181104-中国银河-军工行业周报_行业盈利能力稳步提升_高景气助力获取超额收益_16页_1mb

军工行业周报总结（2018年11月4日）

核心内容

2018年前三季度，军工行业整体表现强劲，盈利能力稳步提升，展现出良好的增长前景。军工板块营业收入达2606亿元，同比增长12.82%，营业利润131.7亿元，同比增长40.55%，归母净利润115.4亿元，同比增长30.25%。这一增长趋势主要得益于经营效率的提升，尤其是期间费用率的下降，对营业利润增长贡献率达76.8%，而营收增长贡献率仅为25%。

主要观点

1. 利润表分析

• 营业收入增长12.82%，营业利润增长40.55%，归母净利润增长30.25%。
• 毛利率为17.09%，同比下降0.67个百分点，主要由于竞争性采购和审价从严机制的推行。
• 期间费用率下降1.12个百分点至14.41%，其中财务费用率下降1.08个百分点至2.75%，反映了企业“提质增效”工作的成效。
• 净利率为4.40%，同比增长0.8个百分点，显示盈利能力的增强。

2. 资产负债表分析

• 资产负债率下降0.9个百分点至52.9%，资本结构有所优化。
• 应收账款同比增长7.23%，但应收账款周转率略有下滑，主要因军队改革影响产品回款速度。
• 预收账款同比增长30.22%，表明军工板块接单情况良好。
• 净资产收益率（ROE）为2.63%，同比增长0.52个百分点，盈利能力提升。

3. 现金流量表分析

• 经营活动现金流和投资活动现金流均有所改善，主要得益于收入增长。
• 筹资活动现金流同比萎缩81.29%，主要受融资环境趋严影响。
• 现金及现金等价物净增加额下滑，显示融资受限对现金流的负面影响。

4. 行业前景

• 军工行业已进入筑底阶段，具备较高的景气度，有望获得超额收益。
• 分析师持续看好军工板块的中长期表现，建议渐进式加仓。
• 推荐关注估值和成长兼备的公司，包括中航沈飞、航天电器、中航机电、中航光电、钢研高纳和航天发展等。

关键信息

行业数据

• 2018年11月2日，军工行业最近一年滚动市盈率（PE）为39.59倍，显著高于美欧市场。
• 国内军工板块市净率（PB）为2.17倍，低于美欧市场。
• 与海外相比，国内军工企业收入和利润复合增速更高，但ROE和ROIC水平较低。

国内外军工企业估值对比

• 国内军工企业估值溢价率较历史平均水平低110个百分点，当前为204.9%。
• 美国军工板块PE为19.90倍，欧洲为22.02倍。
• 国内军工板块PB为2.17倍，美国为6.84倍，欧洲为5.26倍。

重点公司推荐

• 航天电器：低估值白马，业绩增长确定性强，预计2018-2019年归母净利为3.61亿和4.52亿，EPS为0.84元和1.05元。
• 航天发展：看好业绩增长弹性，周涨幅5.33%，相对收益率3.16%。
• 中航光电：受益于光通信行业高景气，预计2018-2019年EPS为0.22元和0.39元。
• 钢研高纳：国内高端高温合金制品龙头企业，预计2018-2020年归母净利分别为0.92亿、1.78亿和2.65亿，EPS分别为0.22元、0.39元和0.57元。
• 中国动力：舰船动力龙头企业，预计2018-2019年归母净利为13.8亿和15.8亿，EPS为0.80元和0.91元。
• 中航机电：航空机电系统研制，预计2018年和2019年归母净利分别为9.5亿和11.0亿，EPS约为0.25元和0.29元。
• 中航沈飞：国内战斗机龙头，受益于需求高增长。
• 内蒙一机：国内装甲武器龙头，受益于需求高增长。

行业动态

• 嫦娥四号任务科学研究会召开，推动科研成果产出。
• 中法合作的海洋卫星即将发射，中欧合作的太阳风-磁层相互作用卫星计划于2021年发射。
• 国产大型水陆两栖飞机“鲲龙”AG600成功水上首飞，标志着我国在航空装备领域的重大进展。

公司动态

• 航天发展拟发行股份购买资产，包括锐安科技和壹进制。
• 光威复材全资子公司竞拍取得国有土地使用权。
• 北方华创向全资子公司划转资产，优化管理架构。
• 天银机电控股子公司获得美国MITRE公司采购订单。

风险提示

• 改革进度不及预期的风险。

评级标准

• 推荐：行业指数或公司股价超越市场平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：行业指数或公司股价超越市场平均回报10%-20%。
• 中性：行业指数或公司股价与市场平均回报相当。
• 回避：行业指数或公司股价低于市场平均回报10%及以上。

联系信息

• 分析师：李良，联系方式：010-66568330，邮箱：liliang_yj@chinastock.com.cn。
• 联系人：温肇东、周义。
• 覆盖股票范围包括：航发动力、中国卫星、中航电子、中航重机、中航飞机、中航机电、航天电子、航天科技、中航光电、光电股份、国睿科技、航天通信、中国重工、中国动力、成飞集成等。

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