2023年8月宏观经济深度解读：经济延续修复态势，股债双牛行情可期-20230915-浙商证券-17页_928kb

2023年8月宏观经济总结

核心内容

2023年8月，中国经济延续修复态势，供需两端均呈现结构性亮点，经济景气水平总体保持稳定。工业和服务业边际改善好于市场预期，社会消费品零售总额增速显著回升，整体就业稳定，农民工就业状况良好。同时，宏观经济仍面临不稳定不确定因素，国内需求不足，政策支持对经济修复具有重要作用。

主要观点

• 经济保持恢复：8月经济在供需两端均有所改善，显示出经济基本面的活跃度相对稳定，预计2023年GDP增速为5.1%。
• 工业生产稳中有进：8月规模以上工业增加值同比增长4.5%，高于市场预期。工业生产修复加快，但内生动力仍显不足，依赖政策支持。
• 服务业修复明显：8月服务业生产指数同比增长6.8%，接触型服务业保持较高景气，暑期出行和消费活动对服务业起到支撑作用。
• 投资动能放缓：1-8月固定资产投资累计增速为3.2%，制造业投资增速为5.9%，房地产投资仍处于负增长区间，需依赖城中村改造等不依赖销售的投资。
• 社零增速企稳：8月社零同比+4.6%，暑期出行和可选消费表现亮眼，但地产后周期消费仍为社零主要拖累。
• 就业市场稳定：8月全国城镇调查失业率为5.2%，较前值下降0.1%，结构性失业压力缓解，农民工就业良好。

关键信息

工业生产

• 工业增加值：8月同比增长4.5%，高于市场预期，环比增长0.5%。
• 行业表现：制造业PMI为49.7%，较上月上升0.4个百分点；非制造业商务活动指数为51.0%，持续位于扩张区间。
• 工业产品产量：原煤、汽车、十种有色金属、钢材、发电量正增长，水泥负增长；太阳能电池、服务机器人、光电子器件产量高增。
• 企业盈利：企业盈利尚未走出下行通道，部分行业利润总额降幅收窄速度较慢，制造业投资仍受企业盈利压力制约。

投资需求

• 固定资产投资：1-8月累计增速为3.2%，高于市场预期，其中制造业投资增速为5.9%，基础设施投资增速为6.4%，房地产投资增速为-8.8%。
• 政策影响：房地产金融政策调整，存量首套房贷利率下调，有助于改善居民收入预期，拉动消费及投资。
• 城中村改造：预计将成为房地产投资的重要支撑，未来央国企或成为主要投资主体。

社会消费品零售总额

• 社零增速：8月同比+4.6%，两年复合增速回升至5.0%，暑期出行和可选消费表现强劲。
• 可选消费：化妆品、通讯器材、金银珠宝、汽车分别增长9.7%、8.5%、7.2%、1.1%。
• 地产后周期消费：家具、建筑装潢等消费仍承压，是社零主要拖累项。

就业情况

• 失业率：8月全国城镇调查失业率为5.2%，较前值下降0.1%。
• 结构性改善：大学生毕业季结束，结构性失业压力缓解；出行链相关行业吸纳就业能力较强，农民工就业良好。

风险提示

• 大国博弈超预期
• 地缘政治形势变化超预期

政策展望

• 货币政策：预计将继续保持宽松基调，年内有进一步降息的可能性，推动股债双牛格局。
• 财政政策：积极财政政策持续发力，专项债发行加速，减税降费政策落地，有助于改善企业盈利。
• 投资支持：关注城中村改造、基建投资等政策对经济修复的支撑作用。

附：相关报告

1. 《降准兑现，预计四季度仍有降息》2023.09.14
2. 《加息终点可能走高，降息终点更为重要》2023.09.14
3. 《人工智能科技革命推演——人工智能如何影响宏观经济系列报告之一》2023.09.13