深度报告-20210720-德邦证券-三七互娱-002555.SZ-优势品类地位稳固_多元化与国际化成果进入释放期_33页_3mb

三七互娱（002555.SZ）投资分析总结

核心内容概述

三七互娱是一家在传媒/互联网传媒行业具有领先地位的公司，自2011年成立以来，公司通过三次战略转型，逐步从页游平台运营发展为手游行业的头部企业。公司凭借精准把握行业变革，建立了“双核+多元”的产品战略，并在ARPG、SLG、卡牌、模拟经营等多品类中取得显著成果。公司同时在海外市场表现优异，通过因地制宜、长周期产品主推和成熟的流量运营模式，实现持续增长。当前公司估值合理，盈利质量高，未来增长潜力大，故首次给予“买入”评级。

主要观点

• 三次转型奠定行业地位：三七互娱通过页游运营、页游向手游转型、流量运营模式的建立，逐步成长为行业领先者。
• ARPG品类优势显著：公司凭借IP迭代能力、系统化买量运营体系和高盈利产品，持续在ARPG领域保持领先。
• “双核+多元”战略成功：MMORPG与SLG双核战略和卡牌、模拟经营等多元品类的拓展，为公司打开长期增长空间。
• 国际化战略成果斐然：公司通过本地化运营、长周期产品和成熟的买量模式，在海外市场实现快速增长。
• 研发与运营能力提升：公司持续投入研发，形成系统化的买量与运营体系，提升产品变现效率与用户LTV。
• 盈利预测乐观：预计公司2021-2023年营收分别为177.9亿、215.2亿、249.6亿元，归母净利润分别为28.8亿、36.2亿、42.5亿元，对应PE分别为18X、14X、12X，盈利质量高。

关键信息

公司基本信息

• 当前价格：22.85元
• 总股本：2,217.86百万股
• 流通A股：1,469.62百万股
• 总市值：50,678.20百万元
• 每股净资产：4.09元

财务表现（2019-2020，2021E-2023E）

产品战略与市场表现

• ARPG品类：2020年市占率71.3%，《一刀传世》等产品表现优异，形成基于IP的快速迭代能力。
• SLG品类：《Puzzles & Survival》上线一年流水持续攀升，占据多个国家畅销榜TOP50。
• 卡牌品类：《斗罗大陆：武魂觉醒》成为爆款，成功提升品牌年轻化形象。
• 模拟经营品类：《江山美人》在日、韩、台地区表现突出，持续维持畅销榜前列。
• 放置与女性向品类：《云端问仙》、《一千克拉女王》等产品成功拓展新市场。

海外市场表现

• 2020年海外收入：21.43亿元，同比增长104.34%。
• 出海策略：因地制宜、主推长周期产品、复用成熟流量运营模式。
• 海外市场潜力：预计中国游戏出海长期渗透率有望达40%，市场空间广阔。

风险提示

• 产品上线延期
• 新品表现不及预期
• 行业监管政策趋严

未来展望

• Q3利润释放：公司新品上线验证、利润持续释放。
• 研发持续升级：研发人员数量预计达4000人，支持品类拓展与年轻化渗透。
• 产品储备丰富：2021H2-2022H1将有多个新品上线，推动公司增长。

总结

三七互娱凭借三次转型和“双核+多元”产品战略，在ARPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类中均取得显著成果。公司通过系统化买量体系与成熟运营模式，在海外市场实现持续增长，预计未来三年收入与利润将稳步提升。公司具备良好的盈利质量，估值合理，未来发展潜力巨大，故给予“买入”评级。