> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 超盈国际控股（2111.HK）业绩点评总结 ## 核心内容 超盈国际控股在2025财年（2024年10月-2025年9月）受到关税及汇兑波动的影响，整体收入与净利润出现小幅下滑，但公司通过多据点生产策略和财务调整，保持了业绩的相对稳定。预计2026年底越南新产能将正式投产，进一步提升公司产能和增长潜力。 --- ## 主要财务指标 | 指标 | 2021A（百万港元） | 2022A（百万港元） | 2023A（百万港元） | 2024A（百万港元） | 2025A（百万港元） | |------------------|------------------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 销售收入 | 4804.1 | 4,509.6 | 4,217.0 | 5,061.3 | 5,020.9 | | 同比增长(%) | 37.0% | -6.1% | -6.5% | 20.5% | -0.8% | | 毛利率 | 23.2% | 18.9% | 23.9% | 26.8% | 26.6% | | 归母净利润 | 401.8 | 299.2 | 346.9 | 608.1 | 551.4 | | 同比增长(%) | 55.9% | -25.5% | 15.9% | 75.3% | -9.3% | | 归母净利润率 | 8.4% | 6.3% | 8.3% | 11.7% | 11.3% | | 每股盈利（港元） | 0.39 | 0.29 | 0.33 | 0.58 | 0.53 | --- ## 业绩表现 - **2025财年收入**：50.21亿港元，同比小幅下降0.8%。 - **毛利润**：13.37亿港元，同比下降1.4%，但毛利率保持在26.6%。 - **归母净利润**：5.51亿港元，同比下降9.3%，但调整后净利润增长3.8%。 - **股息政策**：维持50%的财年分红率，全年派息26.5港仙/股，对应股息率高于9%。 --- ## 业务分部表现 - **运动面料**：收入28.0亿港元，同比持平。 - **内衣面料**：收入11.25亿港元，同比下降6.9%。 - **弹性织带**：收入10.46亿港元，同比增长6.1%，主要受益于色纱织带产品投入及运动品牌采购增加。 --- ## 毛利率分析 - **弹性织物面料及蕾丝**：毛利率27.6%，同比微升0.2pps。 - **弹性织带**：毛利率23.0%，同比下降1.2pps，主要受人力资本战略投资带来的生产成本上升影响。 --- ## 财务健康度 - **净资产负债率**：由13.5%降至6.4%，显著改善。 - **EBITDA**：11.63亿港元，同比下降2.1%。 - **经营活动现金流净额**：由7.61亿港元增至11.08亿港元，同比增长45.6%。 --- ## 客户结构 - **前五大客户**：Gap、Lululemon、Adidas、Uniqlo及UnderArmour，前四位各占约10%，UA占约5%。 - **客户增长**：两个大客户实现双位数增长。 - **客户满意度**：因满足客户对品质和货期的高要求，获得一次性绩效奖金。 --- ## 2026财年展望 - **产能提升**：越南新厂房一期工程已启动，预计2026年底竣工，产能提升10%-15%。 - **收入目标**：实现高单位数增长，主要依赖高价值客户订单比例提升。 - **财务策略**：使用50%债务融资支持发展，维持50%左右的稳定派息比例。 --- ## 我们的观点 - 公司通过多据点生产策略（中国、越南、斯里兰卡各占50%）建立了强大的供应链护城河，增强了在关税波动环境下的交付稳定性。 - 随着对等关税裁定不合法，毛利率压力有所缓解；公司通过原材料提前储备对冲了短期成本上涨风险。 - 斯里兰卡工厂盈利潜力逐步释放，越南新产能投产将提升长期增长确定性。 - 当前股息率高于9%，且公司保持高分红比例，具有较强的股息吸引力。 --- ## 风险提示 - 原材料价格上涨超预期。 - 下游客户需求减弱。 - 关税影响超出预期。 --- ## 免责条款 - 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。 - 报告内容仅供投资者参考，不构成投资建议。 - 报告观点可能随市场变化而调整，不承诺未来回报。 - 报告版权归属国元证券经纪（香港）所有，未经许可不得擅自使用或传播。