20140123-信达证券-渤海活塞-600960.SH-天时地利人和铸就公司发展新机遇_20页_1mb

渤海活塞（600960.sh）首次覆盖报告总结

核心内容概述

渤海活塞是一家地方国资持股的细分行业龙头企业，主要生产汽车、农机、船用活塞等产品，具有较强的技术、质量、产能和市场优势。2013年前三季度，公司净利同比增长22.56%，显示周期性恢复态势。公司通过定增项目投资三大项目，为未来增长及业务升级打下基础，并成功打入大众汽车配套体系，标志着突破增长瓶颈。公司还通过关停亏损资产、解决关联交易问题，进一步理顺了利益关系。整体来看，公司未来发展具备较大潜力，信达证券首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 行业前景：活塞行业发展面临技术升级、进口替代及下游需求增长等契机，国内汽车发动机及零部件技术升级为公司带来差异化竞争优势，跨国公司供应链的国际化转移为公司提供更大市场机遇，下游汽车行业中短期增长支撑公司业务扩张。
• 竞争优势：公司拥有国家级技术中心和实验室，是国内活塞行业标准的主导者，产品覆盖范围广，客户广泛，市场份额较高。
• 盈利预测：预计2013-2015年归属于母公司净利润分别约为0.62亿元、0.87亿元和1.44亿元，同比增长48.03%、40.75%和64.98%，相应的EPS分别为0.33元、0.32元和0.42元。
• 估值分析：基于FCFE估值法，公司价值约为20.35亿元，每股价值9.61元，高于当前股价7.46元，存在一定的估值空间。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，认为公司股价未来上行概率较大，主要因业务增长驱动和行业景气度提升。

关键信息

公司基本情况

• 主营业务：活塞产品开发、设计、制造和销售，包括汽车、农机、船用活塞等。
• 产能与市场：公司现有产能约为2000万支，2013年销量约2000万支，属满产状态。国内市场综合占有率超过25%，重型载重车主机市场占有率约60%。
• 主要客户：包括一汽无锡柴油机厂、一汽大连柴油机厂、上海柴油机、潍柴动力、中国重汽、德国大众、美国通用电气等。
• 定增项目：拟募集资金不超过10亿元，投资三大项目，预计达产后将新增销售收入9.4亿元，对公司营收增长有重大影响。

盈利预测

股价催化剂

• 行业景气增长在2014年一季度前后继续被验证；
• 公司业绩增长超出市场预期。

风险因素

• 宏观经济和政策风险；
• 客户开拓风险；
• 新产品、项目达产预期和经济可行性风险；
• 定增项目不能如期实施。

估值分析

绝对估值

• FCFE估值法：公司价值约为20.35亿元，每股价值9.61元，高于当前股价7.46元。
• 敏感性分析：在不同假设下，公司价值变动较大，显示对估值参数敏感。

相对估值

• PE（2013E）：约23倍，与同类公司均值一致。
• PB（2013E）：约1.7倍，略低于同类公司均值1.9倍，显示股价略有低估。

财务数据概览

投资逻辑

• 行业周期性：公司业绩与下游汽车行业景气度紧密相关，2014年行业预计增长15%，2015年增长12%。
• 业务增长：成功打入大众配套体系，预计为大众配套活塞数量达600万支，占公司现有产能的30%。
• 技术升级：定增项目将推动公司产品结构升级，提升高附加值产品比重，增强竞争力。
• 市场潜力：国内汽车零部件出口额持续增长，公司出口前景乐观，市场份额有望进一步提升。

SWOT分析

股价催化剂与风险因素

• 催化剂：行业景气增长验证，业绩超预期。
• 风险：宏观经济和政策不确定性，客户开拓难度，项目达产稳定性，定增不能如期实施。

总结

渤海活塞作为一家具有较强竞争优势的活塞行业龙头企业，受益于行业周期性恢复和技术创新，未来增长潜力较大。定增项目将推动其业务升级，提高市场占有率和盈利能力。公司当前股价相对其价值有所低估，预计未来有较大上行空间。信达证券基于对行业和公司基本面的分析，给予“买入”评级。