宏观市场月报：美国经济重新进入滞涨格局-20230904-建信期货-17页_2mb

宏观金融研究团队总结

核心内容

本文由建信期货宏观金融研究团队发布，重点分析2023年中美经济形势及对全球资产市场的影响。团队成员包括何卓乔（宏观贵金属）、黄雯昕（宏观国债）、董彬（股指外汇）和王天乐（期权量化）。

主要观点

• 中国经济增长乏力：尽管一季度表现好于预期，但二季度增长动能减弱，民间部门支出意愿低迷。6月起，中国推出新一轮经济刺激措施，包括降息、房地产松绑、提振消费和民企信心等，但经济复苏仍面临国内外需求释放后的结构性负面因素。
• 美国经济进入滞涨格局：受美联储持续紧缩货币政策、银行业危机以及房地产市场B浪反弹结束影响，美国经济增长动能减弱。但地缘政治风险、扩张性财政政策和厄尔尼诺天气等因素推动通胀回升，美国经济将再次进入滞涨格局。
• 美联储政策路径：美联储仍可能进一步加息以抑制通胀，政策利率路径预期上移，市场对二次加息概率上升至48%。美元流动性紧缩对全球金融市场造成压力，美债利率可能阶段性冲高。
• 中美利差与人民币汇率：中国央行持续宽松货币政策以稳增长，但中美利差施压人民币汇率，抑制国内经济复苏与金融市场表现。
• 资产市场表现：中国股市受政策刺激反弹但空间有限；美债利率维持高位，美股表现受抑制；商品市场方面，工业商品建议超配，贵金属和原油建议标配，农产品和能源关注厄尔尼诺天气影响。

关键信息

中国经济数据

• 1-7月城镇固定资产投资同比增长3.4%，民间投资同比萎缩0.5%。
• 7月社会消费品零售总额同比增长2.5%，实际消费增长3.5%。
• 7月工业增加值同比增长3.7%，制造业投资增长5.7%，房地产投资萎缩7.1%。
• 7月CPI同比萎缩0.3%，PPI同比萎缩4.4%。
• 7月出口同比萎缩14.5%，进口同比萎缩12.4%。

美国经济数据

• 7月美国ISM制造业PMI回升至46.4%，非制造业PMI回落至52.7%。
• 7月新增非农就业18.7万，失业率降至3.5%，薪资同比增速维持4.4%。
• 7月美国CPI同比增长3.2%，核心CPI增长4.7%，整体通胀企稳回升。
• 美国房地产市场B浪反弹可能在2023年下半年结束，房价仍高于2022年5月高点。

美联储政策

• 美联储政策利率路径预期上移，市场预期2023年底利率区间为4.25%-4.5%。
• 美联储仍可能进一步加息，以抑制潜在通胀压力。

资产市场表现

• 中国10年期国债利率在2.45%-2.65%之间波动，经济刺激政策可能限制其下行空间。
• 美国10年期国债利率维持在3.3%-4.3%之间，预计中期顶部已现。
• 美股受美联储加息预期和经济衰退预期压制，可能在四季度出现中级调整。
• 大宗商品价格受供应偏紧、人民币贬值和政策刺激预期推动，但受美联储紧缩和经济软着陆风险影响，可能再次下跌。

中期资产配置建议

主要风险因素

• 中国经济刺激力度不足
• 美联储紧缩步伐加快
• 中美地缘政治风险加剧

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