20230303-建信期货-宏观市场月报_市场重新评估美联储政策利率路径预期_14页_1mb

宏观金融市场总结（2023年3月3日）

核心内容概述

2023年初全球金融市场主要围绕两条主线发展：一是中国防疫政策调整及经济复苏预期带来的市场乐观情绪；二是美联储政策利率路径预期的重新评估。这两条主线共同推动了美元指数和美债利率的调整，以及全球风险资产的偏强运行。进入2月份后，美国经济和就业市场的强劲表现削弱了市场对美联储即将降息的预期，推动美元指数和美债利率适度回升，而中国疫情后经济复苏预期则持续支撑国内股市和工业商品走势。

主要观点

• 美国经济与通胀韧性
  美国就业市场持续火爆，经济和通胀表现出较强韧性，导致美联储需维持更高利率水平以控制通胀，市场对美联储降息的预期减弱。

• 市场对美联储利率路径的重新评估
  市场预期美联储将在2023年下半年才开始降息，且加息顶点可能达到 $5.25 - 5.5%$，这使得美元指数和美债利率有所回升，非通胀交易逻辑有所减弱。

• 中国经济复苏方向的确定性与幅度的不确定性
  中国提前实现防疫共存，推动经济复苏预期，1月份制造业和服务业PMI回升，确认了经济复苏的开始。然而，居民消费和外需疲软、政府债务压力等因素限制了复苏幅度，预计经济将延续弱复苏态势。

• 资产市场表现
  美国股市受美联储政策预期影响，表现分化，成长股相对价值股更具吸引力。中国股市受益于复苏预期，尤其是成长股表现突出，但二季度后强预期与弱现实之间的矛盾可能抑制其表现。工业商品受益于中国经济复苏，原油和黄金则因全球经济前景和美联储政策维持相对强势。

• 大宗商品市场
  大宗商品整体表现偏中性，工业金属如铜表现较好，而原油受全球经济衰退担忧影响，价格承压。贵金属受益于经济衰退预期，但高利率环境抑制其配置需求。

关键信息

2023年1月市场表现

• 中国：制造业和服务业PMI回升，经济复苏预期增强，带动股市和工业商品走强。
• 美国：通胀回落，但经济和就业韧性显著，美联储政策利率路径预期上调。
• 全球市场：美元指数和美债利率调整，全球风险资产延续偏强运行。

美联储政策预期变化

• 市场最初预期美联储将在2023年下半年降息，但2月份数据表明通胀回落速度不及预期，美联储或将维持更高利率更长时间。
• 市场对3月、5月和6月加息的置信度分别为75%，但对加息顶点和降息时间仍存在较大分歧。

中国疫后经济复苏

• 2023年1月和2月PMI数据证实经济复苏，但复苏面仍需进一步扩散。
• 居民消费受动态清零和房地产市场影响，未出现报复性增长，外需受欧美紧缩政策抑制。
• 中国财政和货币政策受限，新增总量性刺激政策或难出台。

资产配置建议

表1：中期资产配置建议

主要风险因素

• 中国疫后复苏幅度
• 美联储紧缩步伐
• 中美地缘政治风险

图表与数据参考

• 图1：美国通胀同比增速
• 图2：密歇根大学消费者调查
• 图3：美国失业率与就业参与率
• 图4：美国劳动力供需缺口
• 图5：欧美制造业与服务业PMI
• 图6：欧元区CPI同比增速
• 图7：市场对美联储政策利率预期
• 图8：美联储2022年12月会议展望数据
• 图9：中国官方PMI
• 图10：中国社融增速与M2增速
• 图11：中国出口增速与美欧制造业PMI
• 图12：中美欧实体部门债务杠杆率
• 图13：中美国债利率
• 图14：美元和人民币汇率
• 图15：中美欧股票指数（2022年底为1）
• 图16：国际重点商品（2022年底为1）

总结

2023年初全球金融市场在中美政策调整和美联储利率路径预期变化中运行。中国经济复苏预期增强，但复苏幅度受限；美国经济和通胀韧性支撑美联储维持高利率，导致美元指数和美债利率回升。市场对成长股和工业商品的配置偏好上升，而利率债受到弱化。中期来看，建议超配成长股，标配价值股、黄金和原油，低配利率债，同时需关注中美地缘政治和美联储政策对市场情绪的潜在影响。