20211025-国海证券-美国经济观察_就业瓶颈会否将美国推向_滞涨__12页_890kb

美国就业瓶颈与“滞涨”风险分析总结

核心内容

本文主要分析了美国当前就业市场面临的瓶颈问题及其对经济和通胀的潜在影响，探讨了美国经济是否正面临“滞涨”风险。文章指出，美国经济在三季度开始出现降速迹象，叠加持续高位的通胀，存在进入“滞涨”周期的可能性。就业市场恢复缓慢成为通胀难以回落的关键因素之一。

主要观点

1. 美国就业市场恢复缓慢

• 美国三季度经济增速放缓，就业市场缺口依然显著，新增非农就业人数低于预期。
• 就业缺口较疫情前（2020年2月）仍存在约497万人次。
• 失业率虽下降至4.8%，但主要归因于劳动参与率下降，而非就业市场真正改善。

2. 就业瓶颈的主要原因

• 提前退休潮：疫情带来的就业补助和远程办公模式促使许多55岁以下劳动者提前退休，短期内难以重返劳动力市场。
• 儿童感染率上升：开学季儿童感染率激增，导致女性难以重返职场，尤其是未接种疫苗的12岁以下儿童。
• 求职者诉求提升：疫情改变了工作习惯，部分劳动者不愿回到传统办公模式，对薪资和工作灵活性要求更高。
• 失业补助退坡尚未显现效果：尽管部分州已停止失业补助发放，但居民储蓄率仍高于疫情前，缺乏紧迫感重返市场。

3. “薪酬-物价”上升螺旋

• 就业市场紧俏导致薪资水平上涨，尤其是酒店服务业周薪同比上涨13.8%。
• 薪资上涨可能进一步推升通胀，形成“薪酬-物价”螺旋上升。
• 薪资具有价格粘性，难以快速回落，加剧通胀压力。

4. 美联储政策与市场影响

• 鲍威尔在10月22日表示“是时候缩减购债了”，11月缩减购债几乎成定局。
• 若通胀持续高于2%的美联储目标，将迫使美联储提前加息。
• 加息预期与经济降速将对美股形成双重压力，可能引发“戴维斯双杀”效应，导致美股大幅回调。

关键信息

• 就业缺口：截至2021年9月，美国非农就业人数较疫情前仍缺口497万人次。
• 劳动参与率：劳动参与率的恢复滞后于失业率的改善，历史上平均滞后约9个月。
• 薪资上涨：酒店服务业周薪同比上涨13.8%，反映劳动力市场紧张。
• 通胀预期：9月份纽约联储消费者通胀预期再创新高，显示市场对通胀持续的担忧。
• 美联储政策：缩减购债与潜在加息将对市场流动性产生影响，增加市场不确定性。
• 美股风险：高估值叠加通胀和利率上行，美股存在较大回调压力。

就业瓶颈对经济的影响

• 经济增速放缓：就业市场恢复缓慢限制了经济的全面复苏，导致增长预期下调。
• 通胀难以回落：薪资上涨推动物价上升，形成“薪酬-物价”螺旋，通胀持续高位。
• 货币政策转向：美联储可能被迫提前加息，以抑制通胀，但会加剧市场波动。
• 资产价格承压：美股估值偏高，叠加利率上行和盈利预期下降，面临较大回调风险。

风险提示

• 美联储货币政策超预期维持宽松，可能影响市场预期。
• 通胀持续高位运行可能迫使美联储提前加息，对市场形成冲击。
• 就业市场恢复缓慢可能进一步推升薪资和物价，加剧经济下行压力。

分析师团队介绍

• 靳毅：固定收益首席分析师，负责宏观、利率及信用研究。
• 吕剑宇：负责宏观、利率研究。
• 姜雅芯：负责信用债、可转债研究。
• 张赢：负责可转债、银行研究。
• 周子凡：负责海外宏观研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业指数领先沪深300；
  • 中性：行业指数跟随沪深300；
  • 回避：行业指数落后沪深300。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300涨幅10%~20%；
  • 中性：相对沪深300涨幅-10%~10%；
  • 卖出：相对沪深300跌幅10%以上。

免责声明

• 本报告仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用。
• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告中信息来源于公开资料及合法获得的内部外部报告，不保证其准确性与完整性。
• 报告内容不得非法使用或传播，否则将承担法律责任。

字数统计：约990字