策略月报：利好政策频出助力市场回暖-20230904-国信证券-27页_9mb

策略月报总结

核心内容

1.1 货币-信用“风火轮”格局

当前我国处于“宽货币+紧信用”格局，信用环境短期承压但长期有望改善。7月新增社融和人民币贷款均低于预期，显示信用扩张乏力。狭义货币条件指数显示Shibor3M利率继续下行，但速度放缓；广义货币指数显示信用脉冲处于底部，预计四季度将重回扩张区间。在这一格局下，债市表现优于股市，具备更高胜率。

1.2 风格与板块配置建议

当前市场环境下，中小盘成长股具备相对配置价值。从估值和盈利角度分析，小市值股票的压力有所减弱，而大市值股票的估值优势更为明显。8月IPO节奏阶段性收紧，有利于大市值价值型公司行情。整体来看，债券和股票的配置优先级高于商品。

主要观点

2.1 国内大类资产表现

8月国内大类资产表现如下：

• 股市下跌：上证综指、深证成指、创业板指、沪深300、中证500等主要指数均出现不同程度下跌，其中创业板指跌幅最大。
• 债券上行：中债十年期国债收益率下行10.2bp至2.56%，显示债券市场相对强势。
• 商品普涨：南华综合指数、南华工业品指数、上期所原油等商品指数均上涨。
• 人民币升值：美元对人民币中间价有所上行，人民币整体呈升值趋势。

2.2 海外大类资产表现

8月海外大类资产表现如下：

• 商品>股票>债券：CRB商品指数微涨，但全球股市普遍下跌，债券市场表现分化。
• 权益市场：东京日经225指数、美国股票、发达市场股市等均录得负收益。
• 债券市场：高收益债表现较好，国债收益率整体下行。
• 美元指数：8月美元指数上涨1.72%，对人民币形成压力。

2.3 国内外大类资产比价

• 中国股债性价比：处于历史高位，表明市场对股票的预期优于债券。
• 美国股债性价比：II口径下较上期下行，估值分位数逼近历史最低，显示未来债券相比股票更有吸引力。

关键信息

3.1 国信多资产配置系列总量指数

• 政策脉冲指数：8月下行，显示政策宽松力度减弱。
• 央行分歧指数：8月显著回落，显示全球央行呈现降息趋势。
• A股情绪指数I：较7月上升，显示市场情绪有所改善。
• A股情绪指数II：未发出积极或谨慎信号，显示市场情绪仍不确定。
• 行业轮动指数：8月有所下降，显示行业轮动速度减缓。
• 中国债市情绪指数：下行，显示市场对债市谨慎情绪有所减弱。
• 中国债市预警指数：下行，结合债市情绪指数，提示债市利率或继续下行。

4.1 中观行业景气指数

8月景气上行的行业包括：

• 医药生物
• 非银金融
• 石油石化
• 商贸零售
• 建筑材料
• 有色金属
• 机械设备
• 轻工制造
• 社会服务

4.2 新兴产业链景气指数

8月景气上行的产业链包括：

• 血制品
• 锂电

风险提示

• 逆全球化对产业链重塑的影响：可能对国内产业链结构产生深远影响。
• 美联储通胀超预期：若美国通胀超预期，可能影响全球货币政策走向，进而对人民币汇率和债市形成压力。

投资建议

• 资产配置推荐顺序：债券/股票 > 商品
• 风格配置建议：中小盘成长股具备相对配置价值

附录

• 分析师信息：王开，国信证券经济研究所
• 联系方式：021-60933132，wangkai8@guosen.com.cn
• 投资评级标准：
  • 股票评级：买入、增持、中性、卖出
  • 行业评级：超配、中性、低配

数据来源

• Wind、万得、国信证券经济研究所
• 基础数据：包括中小板、创业板、AH股价差指数、A股总/流通市值等
• 图表目录：包含多项指数走势、资产回报率、情绪指数等

结论

当前市场处于“宽货币+紧信用”格局，债市表现优于股市。随着逆周期政策逐步落地，信用环境有望改善，带动股市回暖。在资产配置方面，债券和股票仍为首选，中小盘成长股具备相对配置价值。同时，人民币汇率预计呈上行趋势，商品市场表现谨慎。投资者应关注政策变化及市场情绪，合理配置资产。