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公用事业 - 水电基本面改善与低估值标的梳理

核心内容

本周分析了水电板块基本面改善情况，指出2022年H1主要干流来水偏丰，叠加三季度丰水期，水电板块业绩有望持续增长。同时，梳理了板块内低估值标的，强调水电机组资产优质，具备经营周期长、盈利能力随时间提高、现金流充裕、行业壁垒高等特点，在当前市场风格下具备防御优势。此外，政策端对“水风光互补”建设运营模式的重视度提升，有助于打造水电新成长曲线。

主要观点

• 水电基本面改善：2022年H1长江流域、雅砻江流域来水显著偏丰，推动发电量增长，为全年业绩增厚奠定基础。
• “水风光互补”模式：有助于提升可再生能源消纳能力，增强存量水电基地价值，推动行业向综合清洁能源平台转型。
• 水电资产优势：我国水电企业拥有流域开发权和永续经营权，相比国外更具备长期盈利能力和现金流优势。
• 行业格局稳定：行业壁垒高，竞争格局已确立，大型发电集团如三峡、华能等主导行业。

关键信息

水电板块低估值标的梳理

川投能源

• 川投集团清洁能源平台，雅砻江水电为主要业绩来源。
• 截至2021年底，水电权益装机容量为1252万千瓦，同比增长27.98%，其中雅砻江水电占比超70%。
• 2022H1实现归母净利润15.6亿元，同比增长19.01%，其中Q2预计归母净利润10.02亿元，同比增长51%。
• 雅砻江水电预计2022H1实现归母净利润33亿元，同比增长20.6%，Q2预计达19.8亿元，同比增速高达43.1%。

湖北能源

• 三峡能源旗下湖北综合能源发展平台，水电业务支撑毛利水平。
• 截至2021年末，可控装机容量为1168.86万千瓦，其中水电465.73万千瓦，占比17.77%。
• 2021年水电毛利贡献占比达68.3%，在煤价高企背景下，公司仍实现归母净利润23.4亿元，同比下降4.8%。

黔源电力

• 致力于贵州境内“两江一河”流域梯级水电和清洁能源开发。
• 2021年底投产总装机容量398.35万千瓦，其中水电323.35万千瓦，光伏75万千瓦。
• 2022H1发电量达53.7亿千瓦时，同比增长60.3%，预计实现归母净利润3.0-3.3亿元，同比增长164%-194%。
• 公司推进“水光互补”模式，提升电力结构转型能力。

投资建议

建议关注【华能水电】【长江电力】【川投能源】【湖北能源】【黔源电力】等标的，因水电资产优质，且在2022年H1来水偏丰及政策支持下，板块全年业绩可期。

风险提示

• 政策推进不及预期
• 用电需求不及预期
• 电价下调
• 行业竞争加剧
• 来水情况不及预期

估值情况

行业动态

• 华电新能源集团：计划在上交所主板挂牌，控股发电项目装机容量达2,724.00万千瓦。
• 宁夏碳达峰实施方案：提出到2025年新能源装机规模达5000万千瓦，非化石能源发电量占比超30%。
• 川渝一体化电力调峰辅助服务市场启动：推动四川低谷水电消纳和重庆电力保供。
• 天津绿电交易方案：新能源优发电量损益在全体工商业用户中分摊。
• 住建部与国开行合作：支持县域生活垃圾污水处理设施建设，贷款期限可延长至30年。
• 浙江省工业节能降碳计划：目标为2025年实现工业万元增加值能耗、碳排放、水耗分别下降10%、12.5%、10%以上。
• 河北农业农村污染治理方案：提出2025年农村生活污水治理率45%以上，农膜回收率90%以上。
• 黄河青海流域规划：推动生态保护和高质量发展，形成“两屏护水、三区联治、一群驱动、一廊融通”格局。

重点公司公告

• 川投能源：发布2022H1业绩快报，归母净利润15.6亿元，同比增长19.01%。
• 黔源电力：发布2022H1业绩预告，预计归母净利润2.99-3.32亿元，同比增长164%-194%。
• 桂冠电力：预计2022H1归母净利润约18.80亿元，同比+52.10%。
• 华能水电：2022H1发电量497.51亿千瓦时，同比增加8.97%。
• 三峡能源：2022Q2总发电量128.57亿千瓦时，同比增长46.82%。
• 高能环境：中标“松宜矿区地下水污染防治试点项目(一期)”及“青钢老厂区土壤修复工程”。
• 长江电力：完成对云川公司的股权收购。
• 中国广核：发行超短期融资券，金额10亿元，利率1.90%。
• 华能水电：发行绿色超短期融资券及绿色中期票据。
• 股份增减持：上海电力、景津装备、大唐发电等公司出现股份减持。
• 股权激励：新奥股份、京能电力、申能股份等公司推进股权激励计划。

行业数据跟踪

• 煤价：秦皇岛Q5500动力煤价格为1245元/吨，较年初上涨58%。
• 库存：秦皇岛港煤炭库存达599万吨，较年初增加33.7%。

行业历史估值

• 电力行业历史估值及燃气行业历史估值数据均显示，当前估值处于相对低位，具备投资价值。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票投资评级：买入、增持、持有、卖出

作者信息

• 郭丽丽，分析师
• SAC执业证书编号：S1110520030001
• 邮箱：guolili@tfzq.com