公用事业行业大国重器之水电行业系列I：_水电历久弥坚，或迎折旧拐点-20200603-华泰证券-15页_980kb

水电行业深度研究报告总结

核心内容

本报告聚焦水电行业，分析其作为稳定板块的资产价值与投资机会。重点指出水电行业在折旧周期、股息率、资产重估及成长性方面的投资价值，并对主要企业如雅砻江水电、华能水电、川投能源等进行详细分析。

主要观点

• 折旧拐点将至：随着大型水电站机电设备折旧年限接近，存量机组折旧费用有望逐步下降，为水电企业带来盈利空间。
• 高股息率资产防御性凸显：水电企业具备稳定的现金流，分红比例持续提升，成为防御性投资标的。
• 资产重估机会：部分水电企业账面资产价值被低估，关注其PB估值洼地。
• 成长性投资机会：具备新增装机、资产注入预期的企业值得关注。
• 投资者结构变化影响估值：债券投资人对水电板块的估值影响显著，建议关注水电股价值重估。

关键信息

折旧分析

• 折旧构成：水电营业成本中约60%+来自固定成本，其中机电设备折旧占比25%-50%。
• 折旧趋势：
  • 雅砻江水电：存量机组折旧在2030年前或保持平稳，2035年折旧费用预计降低36%。
  • 华能水电：存量机组折旧在2025年预计下降11%，2030年预计下降24%。

投资价值分析

• 类债券属性：水电企业分红比例高，股息收益率优于10年国债收益率。
• 成长性：雅砻江水电2021年有望进入黄金开发期，新增装机带来业绩增长空间。
• 资产注入预期：长江电力计划将白鹤滩、乌东德水电站注入上市公司，提升装机容量。

股息率与估值

• 股息率：2019年，主要水电公司股息率高于10年国债收益率。
• PB估值：川投能源重估PB为0.5x，华能水电重估PB为0.6x，显示出估值洼地。

投资建议

• 重点推荐：华能水电（增持）、川投能源（买入）。
• 投资逻辑：从买资产、买成长、买分红三个维度评估水电投资价值。

风险提示

1. 来水波动：发电量受来水情况影响较大，季节性和年度性波动显著。
2. 电价承压：经济疲软及电力市场化推进可能影响电价。
3. 投产不及预期：新增装机进度受外部因素影响，可能影响未来业绩表现。

投资建议总结

• 行业评级：增持（维持）。
• 公司评级：华能水电（增持）、川投能源（买入）。
• 投资策略：关注水电资产重估、成长性及分红收益率。

结论

水电行业具备基本面稳定、高股息率、资产重估及成长性等多重投资价值，未来在折旧下降、投资者结构变化及资产注入预期下，有望实现估值提升与盈利增长。建议投资者继续关注该板块，把握其防御性与成长性双重优势。