20210423-兴业证券-学大教育-000526.SZ-业绩环比改善显著_定增落地促进全面发展_7页_1mb

紫光学大证券研究报告总结

核心内容

本报告为对紫光学大（股票代码：000526）的首次覆盖分析，给予“审慎增持”评级。报告指出公司2020年业绩虽受疫情影响承压，但随着业务逐步恢复，盈利预期显著改善。同时，公司通过定增融资，加强了业务发展和资本结构优化。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司实现营业收入24.30亿元，同比下降18.79%，但归母净利润同比增长215.09%，主要得益于疫情期间的税收减免等非经常性损益。2021年一季度预计归母净利润450-650万元，同比增长78.23%-157.45%。
• 业务恢复情况：公司Q4营收恢复至2019年同期的88.52%，疫情对业务影响逐步消退，预计2021年全年营收降幅收窄。
• OMO模式转型：线上业务收入占比提升，2020年线上业务收入占比达32.00%，其中1对1、小班组和在线教育业务分别占比49.86%、13.86%和32.00%。公司通过提升线上交付能力和优化成本结构，有效对冲了业绩压力。
• 成本控制：公司期间费用率同比19年几乎持平，通过减少广告投放、优化人员结构等方式降低成本，毛利率和净利润率降幅显著小于收入降幅。
• 定增进展：公司于2021年3月19日完成非公开发行股票项目，金鑫回归管理层，成为实际控制人，有助于提升管理效率和业务增长动能。
• 扩张计划：募投资金将用于教学网点建设、改造和OMO平台建设，预计未来三年新增176家教学中心，达到757家，进一步扩大品牌影响力和市场占有率。
• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为0.47元、0.93元和1.26元，对应PE分别为82倍、41倍和30倍。

关键信息

财务指标（2020年与2021-2023年预测）

资产负债表（2020年与2021-2023年预测）

现金流量表（2020年与2021-2023年预测）

投资看点

1. 业务恢复：下半年业务稳步恢复，营收降幅收窄，盈利增长主要来源于税收减免。
2. OMO模式：线上业务占比显著提升，线上交付能力增强，有助于未来业务多元化发展。
3. 定增影响：金鑫回归管理层，有助于优化组织结构和战略方向，募投资金将用于扩张和偿债。
4. 行业前景：K12校外培训监管政策短期压制行业，但长期利好规范、现金流充足的头部机构。

风险提示

• 竞争加剧风险
• 教培行业政策风险
• 募投项目进度不及预期

总结

紫光学大在2020年业绩受到疫情影响，但随着业务逐步恢复，盈利表现显著改善。公司通过提升OMO模式占比和优化成本结构，有效对冲了业绩压力。定增项目完成，金鑫回归管理层，为公司带来新的增长动能。未来三年，公司预计通过扩张和优化，实现收入和利润的双重提升。尽管面临行业政策和竞争风险，但公司具备较强的市场竞争力和扩张潜力，因此首次覆盖给予“审慎增持”评级。