20181123-华创证券-电力设备与新能源行业2019年度投资策略_基建驱动_制造升级_能源变革_2019年在需求增长中寻找边际变化带来的投资机会_57页_3mb

电力设备与新能源行业2019年度投资策略总结

核心内容

2019年电力设备与新能源行业投资策略聚焦于基建驱动、制造升级、能源变革三大主线，重点推荐新能源汽车产业链、光伏行业、海上风电、工业自动化、特高压建设等细分领域。整体行业面临补贴退坡、竞争加剧等挑战，但具备较强的盈利能力和成长性。

主要观点

1. 新能源汽车产业链

• 补贴退坡：2018年新能源汽车补贴退坡，导致行业竞争加剧，但中游制造环节（如动力电池、电解液）受益于成本下降与技术提升，成为投资重点。
• 成本结构优化：锂电池产业链成本结构分析显示，Pack和电芯制造环节对成本降低贡献最大，中游制造环节盈利提升。
• 龙头效应显现：宁德时代、国轩高科等企业市场份额持续扩大，行业集中度提升，技术、客户资源、成本控制能力成为核心竞争力。
• 投资逻辑转变：从“量”的逻辑转向“质”的逻辑，技术领先、优质客户、持续增长成为投资标准。

2. 光伏与新能源政策

• 政策预期修复：能源局调整“十三五”光伏装机容量规划，光伏行业有望迎来需求扩张。
• 单晶渗透率提升：单晶硅凭借性价比优势，市场渗透率持续提升，技术成熟推动成本下降。
• 海上风电兑现期：沿海省市将海上风电纳入重点规划，行业进入加速期，设备投资需求显著增长。

3. 工业自动化与低压电器

• 平台型企业拓展：具备技术和生产体系共通性的企业积极拓展新能源汽车市场，技术优势和客户资源成为关键。
• 低压电器行业增长：2018年房屋开工增长较好，预计2019年仍具备较好成长性，龙头公司高端市场份额提升。

4. 特高压建设重启

• 特高压投资景气度反转：特高压建设重启，设备生产商订单增长显著，业绩弹性凸显。
• 政策支持：能源局表态加快特高压项目审批，基建补短板、扶贫、新能源消纳等推动投资确定性增强。
• 投资测算：预计未来2~3年特高压设备生产商将受益于订单增长，设备投资规模有望扩大。

关键信息

行业基本面

• 行业集中度提升：2018年动力电池行业前10大厂商市场份额达78%，龙头效应显著。
• 成本结构优化：Pack和电芯制造环节是主要降本来源，中游制造环节利润分配受益。

公司盈利预测

风险提示

• 政策变化：产业政策发生重大变化可能影响行业预期。
• 宏观经济波动：宏观经济下滑可能造成行业需求大幅下降。
• 竞争加剧：企业之间过度竞争可能导致盈利低于预期。

行业基本数据

• 股票家数：192家
• 总市值：15,140.18亿元
• 流通市值：10,233.13亿元
• 占比：5.39%（股票家数）、2.87%（总市值）、2.72%（流通市值）

相关研究报告

• 《电气设备行业周报（20181112-20181116）：新能源配额制落地在即，锂盐反弹式涨价但或难成趋势》

图表目录（部分）

• 图表1：新能源汽车各个环节典型上市公司单季度扣非归母利润同比增速
• 图表2：锂电池产业链典型企业过往盈利情况演变
• 图表3：锂电池单位wh全产业链成本结构合计构成及演进
• 图表4：锂电池产业链制造拆分分析环节
• 图表5：各个细分环节价值构成拆分方式
• 图表6：2017年锂电池价值构成分析
• 图表7：2016年锂电池价值构成分析
• 图表8：2014年锂电池价值构成分析
• 图表9：各环节产品测试价格数据
• 图表10：各环节单位电池容量的材料用量测算
• 图表11：锂电池单位wh各个材料用量变化量示意
• 图表12：模型未拆分原材料部分构成比例
• 图表13：2017年锂电池价值构成分析
• 图表14：2016年锂电池价值构成分析
• 图表15：2014年锂电池价值构成分析
• 图表16：动力电池售价降低各个环节分担的价值量降幅比较
• 图表17：锂电池产业链典型企业过往资产投资回报率比较
• 图表18：2018年前10大厂商市场份额及变动
• 图表19：2018年新能源汽车推荐目录车型数量
• 图表20：2018年新能源汽车推广目录车型分类比例
• 图表21：推荐目录能量密度变化趋势（客车）
• 图表22：推荐目录能量密度变化趋势（乘用车）
• 图表23：推荐目录能量密度变化趋势（物流车）
• 图表24：推荐目录能量密度变化趋势（专用车）
• 图表25：NCM三元装机量占比提升趋势
• 图表26：推荐目录车型平均带电量（乘用车，Wh/kg）
• 图表27：推荐目录车型平均带电量（客车，Wh/kg）
• 图表28：推荐目录续航里程区间分布（乘用车）
• 图表29：推荐目录续航里程区间分布（客车）
• 图表30：2018年新推广目录中动力电池厂商配套车型数量排名（TOP10）
• 图表31：单晶电池高效路径清晰
• 图表32：不同功率组件在不同场景的BOS成本节约幅度
• 图表33：第三批“领跑者”计划效率要求
• 图表34：不同类型电池对应转换效率&组件功率
• 图表35：Perc电池结构示意
• 图表36：Perc生产工艺示意
• 图表37：Perc、单晶、多晶电池近1年价格走势
• 图表38：2017年-2028年不同类型晶硅电池市场份额
• 图表39：单晶及多晶组件价格走势（元/W）
• 图表40：分布式工商业屋顶项目IRR测算
• 图表41：中国社会用电量及增速
• 图表42：中国社会用电结构
• 图表43：第三批“领跑者”基地评选标准
• 图表44：应用领跑者评分标准
• 图表45：第三批领跑者计划投标电价与当地光伏标杆电价及煤电标杆电价
• 图表46：全球主要光伏装机国家
• 图表47：美国201法案
• 图表48：美国太阳能投资抵扣比例
• 图表49：印度光伏装机容量（MW）
• 图表50：印度国内电力消费量
• 图表51：日本国内电力消费情况
• 图表52：日本光伏装情况
• 图表53：2017年主要国家光伏发电量占比
• 图表54：风电发展“十三五”规划开工情况
• 图表55：国家及各省出台的海上风电扶持政策
• 图表56：各省海上风电规划方案及最新调整规模
• 图表57：国内海上风电新增并网容量（MW）
• 图表58：全球海上风电新增装机容量（MW）
• 图表59：2018年核准及开工海上风电项目
• 图表60：海上风电成本构成情况
• 图表61：中国制造业PMI
• 图表62：中国工控市场规模季度增速
• 图表63：制造业固定资产投资及增速（亿元）
• 图表64：基础设施建设投资同比增速
• 图表65：2009-2017年OEM和项目型市场规模（亿元）
• 图表66：OEM和项目型市场季度同比增速
• 图表67：工控行业整体市场规模及增速（亿元）
• 图表68：工控市场本土品牌规模及市占率（亿元）
• 图表69：主要自动化产品本土品牌份额变化
• 图表70：工控上市公司2018年前三季度营收及利润增速
• 图表71：工控产品分类别占比
• 图表72：工控自动化产品分类
• 图表73：OEM市场下游行业分布
• 图表74：项目型市场下游行业分布
• 图表75：中国电梯行业产量（万台）
• 图表76：汇川上市初期电梯业务对收入增长贡献巨大
• 图表77：新能源汽车月度销量及同比增速（辆）
• 图表78：新能源汽车年度产量及预测（万辆）
• 图表79：全球一线车企新能源汽车战略规划
• 图表80：新能源汽车继电器应用示意图
• 图表81：宏发股份新能源汽车继电器收入（百万元）
• 图表82：三花汽零基于传统业务优势切入新能源汽车热管理系统
• 图表83：新能源汽车热管理系统
• 图表84：近几年房屋新开工面积累计值（亿平米）
• 图表85：房地产固定资产投资累计同比增速
• 图表86：发电装机容量（亿千瓦）
• 图表87：全社会用电量及同比增速（万亿千瓦时）
• 图表88：我国低压电器行业市场规模
• 图表89：国内低压电器市场格局
• 图表90：正泰电器子公司诺雅克营收及利润快速提升
• 图表91：良信电器主要行业标杆客户
• 图表92：国家电网在建、在运特高压项目24个
• 图表93：拟核准特高压直流项目及投资估算
• 图表94：拟核准建设五条特高压交流项目
• 图表95：已投运、在建特高压直流线路情况
• 图表96：已投运、在建交流特高压项目
• 图表97：青海一河南800千伏特高压直流线路图
• 图表98：蒙西—晋中特高压交流接线示意图
• 图表99：江陵换流站换流阀大修后场景
• 图表100：许继为向家坝—上海特高压直流换流阀设备
• 图表101：特变电工首台±1100kV特高压换流变压器
• 图表102：灵宝换流站年度检修
• 图表103：特高压直流项目主要设备投资占比
• 图表104：特高压交流项目主要设备投资占比
• 图表105：五条新建特高压直流项目设备投资估算
• 图表106：五条新建特高压交流项目主要设备投资估算
• 图表107：“五交五直”投产后新增设备投资测算
• 图表108：蒙西-晋中特高压项目核准、招标、开工建设、投运时间表
• 图表109：主要上市公司换流阀、变压器中标份额测算
• 图表110：主要上市公司GIS、控制保护系统中标份额测算
• 图表111：五家主要设备制造商中标金额及业绩弹性预测

总结

2019年新能源行业在补贴退坡、政策宽松、技术升级等背景下，迎来新的发展机遇。重点推荐锂电池中游制造、单晶光伏、海上风电、特高压设备等环节，关注具备技术优势、成本控制能力及市场占有率的企业。同时，需警惕政策变化、宏观经济波动及行业竞争加剧带来的风险。