20230412-华安证券-3月通胀数据点评_CPI虽弱_但或许还不必定性为_通缩__9页_704kb

报告摘要

CPI 虽弱，但或许还不必定性为“通缩”总结

核心内容

2023年3月，中国居民消费价格指数（CPI）同比上涨 0.7%，环比下降 0.3%，整体处于低位且低于市场预期。工业生产者价格指数（PPI）同比下降 2.5%，环比持平，显示工业领域价格压力有所缓解。尽管CPI与PPI数据偏弱，但报告指出，当前数据尚不足以定性为“通缩”，且经济修复趋势仍在持续。

主要观点

1. CPI 同比增速低位下行，持续低于预期

CPI 同比涨幅 0.7%，较上月缩小 0.3pct，低于Wind一致预期 0.97%。
食品项同比涨幅 2.4%，非食品项同比涨幅 0.3%，两者均较上月有所下降。
食品项环比下跌 1.4%，非食品项环比持平，整体CPI环比走低。
鲜菜是CPI的主要拖累项，同比和环比分别下跌 11.1% 和 7.2%，拉低CPI同比变动约 0.28pct。
猪肉价格同比上涨 9.6%，环比跌幅收窄至 4.2%，显示供需基本面对价格影响有限。
鲜果和蛋类同比涨幅分别为 11.5% 和 7.8%，粮食、食用油、奶类、肉类涨幅在 1%-6% 之间。
交运项 同比大幅回落 6.4%，主要受去年高基数效应影响。

2. PPI 同比降幅扩大，环比再次持平

PPI 同比下降 2.5%，较上月扩大 1.1pct，生产资料同比下降 3.4%，影响PPI总水平下降约 2.65pct。
采掘、原材料同比分别下跌 4.7% 和 4.2%，成为主要拖累项。
环比来看，PPI保持持平，其中采掘、原材料环比分别下跌 0.5% 和 0.2%。
石油和天然气开采同比大跌 15.7%，环比下跌 0.9%，带动下游石油、煤炭加工业同比下跌 6.1%，环比下跌 0.4%。
30个细分行业中，12个行业转涨，13个行业转跌，5个行业持平。

3. PPIRM 分析

PPIRM（工业生产者购进价格）同比下跌 1.8%，降幅较上月扩大 1.3pct。
化工、黑色系跌幅分别为 7.1% 和 7.0%，降幅继续走阔。
纺织、有色金属类降幅扩大，而建筑类降幅收窄，半成品类降幅持平。
燃料、木材、农副产品 类涨幅收窄。
环比来看，PPIRM保持持平，其中燃料、纺织类降幅走阔，木材类降幅持平，化工类降幅收窄。
建筑、半成品、农副产品 类由上月同比下跌转为上涨，涨幅分别为 0.1%、0.1% 和 0.2%，显示基建复苏对上游价格有所带动。

经济修复势头分析

核心CPI同比上涨 0.7%，环比持平，表明经济复苏趋势仍在。
旅游消费 和 服务业 是推动核心CPI上涨的关键因素，旅游价格上涨 5.3%。
其他用品及服务 和 教育文化娱乐 价格同比分别上涨 2.5% 和 1.4%。
尽管CPI同比增速放缓，但核心CPI表现相对稳健，显示消费结构正在优化，服务业复苏支撑整体物价水平。

债市策略建议

当前CPI与PPI数据偏弱，但尚不明确为通缩。
高基数效应是导致CPI和PPI数据疲软的主要原因，需关注后续数据变化。
债市追涨性价比不高，各类策略已用到极致，继续做多空间有限。
投资者建议由攻转守，关注其他市场机会。

风险提示

需警惕猪肉与油价共振引发的通胀超预期上行风险。
未来需密切关注供需变化和外部环境对价格的影响。

附录：分析师与研究助理信息

首席分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验。
研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验。

投资评级说明

行业评级：
- 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数 5% 以上；
- 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数相差 -5% 至 5%；
- 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数 5% 以上。
公司评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数 15% 以上；
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数 5%-15%；
- 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差 -5% 至 5%；
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数 5% 以上；
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数 15% 以上；
- 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性，无法给出明确评级。

总结

尽管3月CPI与PPI数据偏弱，但报告指出，这种疲软主要由高基数效应和季节性因素导致，不能简单定性为“通缩”。核心CPI 和 服务业 的持续复苏表明经济修复仍在进行，且需更多时间验证。债市策略方面，当前追涨操作性价比不高，建议投资者保持谨慎，由攻转守。同时，需警惕猪肉与油价共振引发的通胀风险，以及外部环境对价格的潜在影响。

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