20230412-华创证券-_宏观快评_3月金融数据点评_为何社融强_债市利率下行__10页_1mb

【宏观快评】3月金融数据点评总结

核心内容

2023年3月金融数据整体表现强劲，社融和信贷均超预期，但结构上呈现分化，反映出经济复苏过程中资金流向和企业、居民行为的差异。

1. 社融总量大，结构优化

• 社融总量：3月新增社融5.38万亿元，同比多增7235亿元，一季度社融同比多增2.47万亿元。
• 结构优化：社融结构更趋合理，企业中长期贷款同比多增2.73万亿元，成为主要贡献项；企业短期贷款同比多增约9400亿元；居民短期贷款同比多增约5700亿元，但居民中长期贷款同比少增约1300亿元。
• 贷款与政府债占比：3月社融中，针对实体的贷款和政府债合计占比降至85%，为2018年以来次低值，表明社融对政府债和贷款的依赖有所缓解。

2. 企业行为：投资意愿偏弱，资金更多流向理财和货基

• 企业存款结构：企业存款同比增速（9.5%）显著高于M1同比增速（5.1%），显示企业倾向于将资金存入定期存款或配置理财产品。
• M1与企业存款剪刀差：该剪刀差与十年期国债收益率变化有较好同步性，表明资金流入债券市场，抑制了国债收益率的上行。
• 风险资产配置：企业资金流向理财和货基，可能对债券市场形成支撑，但需警惕未来投资意愿修复的不确定性。

3. 居民行为：两个积极信号

• 居民中长期贷款增量创历史新高：3月居民中长期贷款增量为历史同期最高值，显示居民贷款需求有所回升，但需关注提前还款比例较高的问题。
• 居民存款同比增量回落：3月居民存款同比多增2051亿元，为2022年以来最低值，预示消费和投资意愿边际改善，或推动风险资产配置增加。

主要观点

• 社融强但利率未升：尽管社融数据强劲，但十年期国债收益率未大幅上行，主因是企业资金更多流向货基和理财，债券市场需求上升。
• 经济修复尚未完全体现：虽然金融数据超预期，但企业投资意愿仍偏弱，居民贷款修复的持续性存在不确定性。
• 债市风险仍在：随着经济修复，二季度债市可能面临利率上行压力，需警惕资金流向变化。

关键信息

• 3月新增人民币贷款：3.89万亿元，同比多增7497亿元。
• M2同比增长：12.7%，较上月回升0.2个百分点，较去年同期高3个百分点。
• M1同比增长：5.1%，增速较上月下降0.7个百分点。
• 居民存款同比增量：2051亿元，为2022年以来最低值。
• 企业中长期贷款：同比多增2.73万亿元，为社融主要贡献项。
• 企业短期贷款：同比多增约9400亿元。
• 居民短期贷款：同比多增约5700亿元，但居民中长期贷款同比少增约1300亿元。
• 票据融资：同比少增1.78万亿元，显示信贷冲量需求下降。
• 企业债券融资：同比少462亿元，表现相对较弱。
• 政府债券融资：同比少1052亿元，发行规模不算多。

风险提示

• 货币政策超预期
• 房地产修复超预期
• 居民资产负债表改善超预期

团队介绍

• 首席宏观分析师：张瑜
  华创证券研究所所长助理，曾任职于民生证券、兼任多所研究机构研究员，多次获得资本市场奖项。

• 高级分析师：陆银波
  中国人民大学硕士，CPA，具有五年证券从业经验，曾任职于中信证券。

• 高级研究员：殷雯卿、文若愚
  均具有宏观研究经验，曾任职于多家券商及研究机构。

• 分析师：高拓、付春生
  分别具有海外宏观与大宗商品研究经验，参与过多个重要奖项评选。

• 助理研究员：李星宇、袁玲玲、夏雪
  金融硕士背景，加入华创证券研究所后逐步参与研究工作。

投资评级体系

• 公司投资评级：分为强推、推荐、中性、回避四个等级，依据未来6个月内是否超越沪深300指数。
• 行业投资评级：分为推荐、中性、回避，依据未来3-6个月内行业指数相对沪深300的变动幅度。

分析师声明

• 分析师的观点和建议基于其个人判断，对其他券商的研究报告不负责任。

免责声明

• 本报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议，亦不保证数据准确性。
• 报告内容不得被未经授权的机构和个人复制、转发或引用。

联系方式

• 北京总部：地址北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A，邮编100033，传真010-66500801，会议室010-66500900
• 深圳分部：地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼，邮编518034，传真0755-82027731，会议室0755-82828562
• 上海分部：地址上海市浦东新区花园石桥路33号花旗大厦12层，邮编200120，传真021-20572500，会议室021-20572522