20231115-国金证券-公用事业及环保产业行业专题研究报告_供给端收缩致9月煤价上涨_高库存下价格有望下行_24页_2mb

现象探讨

• 动力煤价在9月连续上涨，主要因供给端环比显著收窄，淡季补库进度受影响。
• 供给收缩主要由于国内安监趋严、进口煤经济性下降（澳洲煤价上涨、全球运价高企）。
• 需求端进入传统淡季，用电需求回落，非电行业需求分化。

原因分析

1. 供给端
   • 国内原煤产量同比增速放缓，动力煤产量转为负增长。
   • 煤矿安监趋严，停产整顿煤矿增加；进口煤量同比增278%，但环比降49%，经济性下降。
2. 需求端
   • 电力行业进入传统淡季后需求回落，非电领域虽有季节性旺季，但整体消费占比较小。
   • 温度下降导致发电耗煤显著减少。

后市展望

• 供给端修复：安监持续趋严影响有限，进口煤经济性修复，供给或逐步增加。
• 需求端：迎峰度冬旺季可能推动需求回暖，但库存回升将限制煤价上涨空间。
• 价格中枢下行：供需格局整体偏松，建议关注火电资产与新能源龙头企业。

投资建议

• 关注华能国际、华电国际（火电资产+新能源布局）和浙能电力、江苏国信、皖能电力（省内保供+资产重估）。
• 风险提示：新增装机不及预期、煤价下行不及预期、下游需求疲软。