医疗保健行业创新链系列——中国创新药研发景气度渐趋改善_早研产业链或显著受益_22页_1mb

中国创新药研发景气度改善及早研产业链受益分析

核心内容概述

本报告分析了中国创新药研发行业的景气度变化趋势，指出2025年以来，中国创新药企业资金充沛程度和研发投入意愿显著增强，推动创新药产业链进入新一轮景气周期。同时，对外商务拓展（BD）新商业模式的兴起，使早研项目成为可交易、可变现的资产，为内需早研产业链带来显著增长机会。

主要观点

1. 创新药研发景气度改善

• 资金充沛：2025年中国医药企业IPO募集资金、上市公司增发规模、生物医药投融资金额和对外BD首付款金额合计2015亿元，同比增长145%。对外BD潜在里程碑高达8805亿元，同比增长185.9%。
• 研发投入意愿增强：对外BD新商业模式缩短资金回笼周期、分散研发风险、加速全球化，显著提升研发投入回报率，从而增强企业研发投入意愿。
• 产业链景气度回升：随着资金和研发投入的改善，创新药产业链进入新一轮景气周期，尤其是早研产业链受益明显。

2. 对外BD趋势下早研产业链受益

• 早研项目变现能力提升：对外BD使得早研项目成为可交易资产，增加研发投入流向早期阶段。
• 细分领域龙头公司受益：具备国际竞争力产品或服务能力的早研产业链公司（如药物发现CRO、安评CRO、试剂、耗材、模式动物等）有望借船出海，实现快速发展。

关键信息

创新链发展历程回顾

• 2020年前：多重因素推动中国创新药崛起，CXO和生命科学服务行业快速萌芽。
• 2020-2022H1：全球公共卫生事件带来资金涌入，创新链需求高景气，推动行业跨越式发展。
• 2022H2-2024年：行业由热转冷，供需关系不匹配导致内卷，收入、毛利率和利润承压。

2025年行业改善

• 资金充沛：IPO、增发、投融资、BD首付款等多渠道资金流入，创新药企业资金状况改善。
• BD交易增长：2025年license-out交易金额全球占比达49.5%，BD首付款和潜在里程碑金额均大幅增长。
• 产业链复苏：创新链相关公司收入和利润端改善，行业进入新一轮景气周期。

2025年投融资与上市情况

• 港股IPO热潮：2025年有21家创新药企业成功上市，募资336亿元，同比增长334.7%。
• A股科创板开放：未盈利企业可适用科创板第五套标准，A股医药IPO募资91亿元，同比增长216.6%。
• 增发规模扩大：A股和港股医药公司增发规模显著增长，港股增发金额达668亿港元，同比增长194.9%。

投资建议与风险提示

• 投资评级：维持“看好”评级，认为创新药行业具备增长潜力。
• 风险提示：
  • 国内政策转向风险
  • 全球政治环境变化风险
  • 国内创新药产业链需求恢复不及预期风险
  • 竞争加剧风险

行业发展趋势

• 创新链垂直化：医药行业逐步形成“创新药-CXO-生命科学服务”垂直产业链，各环节协同效应增强。
• BD模式普及：BD成为创新药企业重要的资金来源和风险分散手段，推动研发投入回报率提升。
• 早研阶段重视度上升：随着BD模式的普及，更多资金流向早研项目，带动相关产业链快速发展。

产业链受益分析

• 药物发现CRO：因BD模式的兴起，药物发现阶段的需求显著提升。
• 安评CRO：临床前阶段项目增多，带动安评服务需求。
• 试剂与耗材：早期研发依赖高质量试剂和耗材，相关企业受益。
• 模式动物：用于药物发现和临床前研究，需求上升推动行业发展。

图表概览

• 图1：创新链传导示意图
• 图2：创新药产业链需求端传导链条
• 图3-5：中国生物医药投融资项目数量及金额、新药首次IND数量、临床试验登记数量
• 图6-13：创新链相关公司成立与上市时间、收入及增速、净利润及增速
• 图14：生命科学服务公司员工、存货与固定资产变化
• 图15-16：全球与中国生物医药投融资趋势
• 图17-18：CXO和生命科学服务板块收入及利润变化
• 图19-23：A/H股医药IPO及增发资金情况
• 图24-26：中国生物医药投融资及对外BD资金情况
• 图27-28：IPO、增发、投融资及BD首付款和里程碑汇总
• 图29：医药交易总金额全球占比
• 图30-32：临床CRO收入及毛利率、研发投入与早期研发投入占比

结论

2025年以来，中国创新药研发行业景气度逐步改善，资金充沛、研发投入意愿增强，推动产业链整体复苏。对外BD新商业模式的兴起，使早研项目更具变现潜力，带动早研产业链快速发展。未来，具备国际竞争力的细分领域龙头公司有望借势BD模式，实现快速成长。然而，需关注政策变化、全球政治环境、行业竞争及需求恢复等潜在风险。