医疗保健行业2018投资策略：“创新”大牛市_27页-2mb

医疗保健2018年投资策略——“创新”大牛市总结

核心内容

本报告围绕“创新”大牛市展开，指出中国医药行业正经历从仿制药向创新药转型的关键阶段。通过政策支持、研发投入积累以及全球创新趋势的推动，中国创新药市场将迅速发展，预计2019年起国产1类创新药每年上市超10个，2022年将超20个，远超市场预期。创新药将占据更大市场份额，并推动国内药企向全球竞争迈进。

主要观点

• 创新药增长潜力巨大：未来中国创新药占比将大幅提升，国内研发创新企业将崛起，预计出现多个10亿美金级别的重磅产品。
• 政策推动创新：新局长上任后出台多项政策，包括药审改革、鼓励创新等，推动医药行业向创新方向发展。
• 估值方法明确：根据创新药类型（metoo、mebetter、mebest），给予3-5倍的峰值销售PS估值，其中metoo为3倍，mebetter为4倍，mebest为5倍。
• 创新药上市后快速放量：通过医保谈判和市场推广，创新药上市后可快速进入市场，实现高利润回报。
• 重点推荐企业：包括贝达药业、亿帆医药、康泰生物、恒瑞医药、丽珠集团、乐普医疗等，这些企业在研发、业绩和市场前景方面表现突出。

关键信息

• 创新药与仿制药对比：创新药净利率可达30%以上，合理估值40-50倍；而仿制药净利率较低，估值也相应较低。
• 未来市值展望：预计未来5-10年，中国医药企业将缩小与跨国药企市值差距，出现500-1000亿美金的恒瑞，以及一批200亿美金的二线白马股。
• 研发管线分析：贝达药业、康泰生物等公司在多个创新药研发阶段均有布局，尤其是贝达药业在ALK抑制剂和VEGFR-TKI等领域的研发进展迅速。
• 风险提示：创新药临床数据、获批情况等不确定因素可能导致股价波动，同时高估值也带来一定风险。

重点推荐组合

• “丽达康”组合：丽珠集团、达安基因、康泰生物
• “亿乐”组合：亿帆医药、乐普医疗

分析要点

1. 创新药核心逻辑

• 企业研发投入：恒瑞医药、贝达药业、康泰生物等企业在多年研发投入后逐步爆发。
• 政策鼓励：国家层面的药审改革和鼓励创新政策，推动行业向创新方向发展。
• 全球创新趋势：中国在某些生物前沿技术领域与全球领先差距已不足5年，具备全球竞争力。

2. 创新药估值方法

• PS估值法：根据临床阶段和产品类型给予3-5倍的峰值销售PS估值。
• 现金流贴现法：以未来销售峰值为基础，结合贴现率和净利率，进行估值预测。

3. 创新药上市表现

• 全球PD-1/PD-L1：代表创新药的典型，预计2022年全球市场空间达266.5亿美元。
• 国内创新药表现：如恒瑞医药的阿帕替尼和贝达药业的埃克替尼，在未进入医保的情况下已实现快速增长，未来将进入医保，加速放量。

4. 重点企业分析

贝达药业

• 埃克替尼：已上市，预计销售峰值达20亿元，国内市场份额40%-50%。
• 恩沙替尼(X-396)：处于3期临床，预计2019年国内上市，全球销售峰值3亿美元，国内销售峰值12亿元，按4倍PS估值。
• Vorolanib(X-082)：治疗肾癌、胃癌等，预计国内销售峰值6亿元，全球销售峰值10亿美元以上，按5倍PS估值。

康泰生物

• 重磅品种：包括Hib四联苗、13价肺炎球菌结合苗等，预计贡献峰值净利润30亿元。
• 疫苗研发管线：涵盖多种疫苗，如23价肺炎球菌多糖疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗等，未来具备百亿级市场空间。

丽珠集团

• 大专科、大生物：在促性激素、消化道、肿瘤、神经、自身免疫性疾病等专科领域布局。
• 抗体平台：7年投入，已进入临床阶段，预计2019年起陆续上市。
• 液体活检：具备技术优势，国内市场空间达180亿元。
• 市值预期：预计2022年市值将超千亿，合理估值440亿。

恒瑞医药

• 创新药研发管线：涵盖多个领域，如PD-1、抗肿瘤药物等。
• 产品梯队：具备良好的研发和销售能力，是重点推荐的白马股。

乐普医疗

• 创新医疗器械龙头：在支架领域处于领先地位，具备全球竞争力。

风险提示

• 临床数据不确定性：创新药的临床数据、审批进展等可能影响股价。
• 高估值风险：创新药估值较高，可能带来较大的股价波动。
• 市场竞争加剧：进口药加速上市可能对国产创新药形成冲击，但部分企业已具备与外资竞争的能力。

总结

本报告全面分析了中国医药行业向创新药转型的趋势、政策支持、研发进展和估值方法，指出创新药将是未来医药行业的核心驱动力。通过政策、研发和市场三方面的推动，中国创新药市场将快速发展，国内药企有望在全球竞争中占据一席之地。重点推荐贝达药业、康泰生物、丽珠集团、恒瑞医药、亿帆医药和乐普医疗等企业在创新药领域的表现，预计未来将出现一批市值千亿的龙头企业。