深度报告-20220626-东北证券-沪电股份-002463.SZ-PCB领军者_数通+汽车打造成长曲线_31页_3mb

报告摘要

沪电股份（002463）深度报告总结

核心内容

沪电股份是全球PCB行业的重要领军企业，专注于企业通讯市场板和汽车板两大核心领域，产品结构持续优化，公司正处于新的成长周期。公司成立于1992年，2010年在深交所中小板上市，目前拥有昆山青淞厂、湖北黄石厂和沪利微电三大厂区，其中企业通讯市场板和汽车板分别占比65%和23%。根据NTI全球PCB百强排名，公司2020年产值位居全球第15名，显示其在全球市场中的领先地位。

主要观点

技术与客户优势：公司在通信板领域技术积累深厚，拥有华为、中兴、思科等优质客户资源。近年来积极调整产品结构，由5G无线侧向高速网络设备及互联网数据中心迁移，以适应市场变化。
汽车板增长潜力：受益于汽车电动化、智能化等趋势，单车PCB价值量有望从500元增长至上千元。公司深耕汽车板多年，布局新能源车三电系统、自动驾驶、智能座舱等新兴领域，有望受益于汽车板市场爆发。
服务器市场增长：全球服务器出货量预计2019-2026年CAGR达6.8%，服务器CPU升级推动PCB材料升级和层数提升，带动行业增长。公司积极布局高端服务器PCB，如用于400G交换机和800G交换机的PCB产品，已进入样品打样和小批量生产阶段。
盈利预测：预计公司2022-2024年EPS分别为0.69元、0.88元和1.02元，对应PE分别为23.00倍、18.10倍和15.58倍。给予公司2022年30倍PE，对应目标价21元，维持“买入”评级。

关键信息

市场趋势：全球数据流量快速增长，推动数据中心建设，带动服务器PCB需求；汽车电动化、智能化推动汽车PCB市场增长。
产品结构优化：公司从5G基站转向高速网络设备及数据中心，以应对市场竞争，提升盈利能力。
产能布局：昆山青淞厂和黄石厂作为主要生产基地，黄石厂为未来主要扩产基地，承担中低端通讯板和汽车板的生产任务，青淞厂则专注于高端产品。
客户与市场：公司已获得华为、中兴、思科、大陆、博世等优质客户资源，客户优势显著。
行业竞争格局：全球通信大类PCB市场格局分散，公司凭借技术优势和客户资源有望在高端市场占据更大份额。汽车板市场由海外厂商主导，但公司作为国内唯一上榜企业，有望在国产化进程中突围。

财务摘要

项目	2020A（百万元）	2021A（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）	2024E（百万元）
营业收入	7,460	7,419	8,672	10,081	11,368
归属母公司净利润	1,343	1,064	1,310	1,665	1,934
每股收益（元）	0.72	0.56	0.69	0.88	1.02
市盈率	26.20	29.42	23.00	18.10	15.58
市净率	5.16	4.35	3.65	3.13	2.67
净资产收益率（%）	21.37	14.70	15.86	17.27	17.13

风险提示

下游需求不及预期
扩产进度不及预期
原材料价格波动

图表摘要

图1：公司收入结构（按下游应用）
图2：公司股权结构图（2022Q1）
图3：前五大客户占比情况
图4：公司营业收入及增速
图5：公司归母净利润及增速
图6：公司毛利率、净利率
图7：各产品毛利率
图8：公司期间费用率
图9：公司产品良率
图10：黄石厂营业收入、净利润
图11：全球数据流量
图12：“东数西算”工程布局示意图
图13：数据中心ICT设备采购成本结构
图14：云计算巨头资本开支（亿美元）
图15：信骅月度营收数据
图16：全球服务器出货量
图17：中国服务器市场规模
图18：英特尔和AMD不同服务器所配套的PCB的层数和材料参数
图19：全球通信大类PCB市场格局
图20：公司企业通讯市场板业务主要客户
图21：公司通信板营业收入及增速
图22：公司5G基站相关PCB产品营业收入变化
图23：汽车电子市场规模及预测
图24：汽车电子细分市场规模及预测（亿美元）
图25：不同应用领域PCB实现批量生产的周期
图26：单车PCB平均使用量
图27：全球汽车PCB市场规模与增速
图28：汽车“CASE”发展趋势
图29：“CASE”市场规模与增速
图30：全球新能源汽车总销量情况
图31：各国新能源汽车销量情况
图32：我国新能源汽车月度销量（万辆）
图33：我国新能源汽车市场渗透率走势
图34：电动汽车系统架构示意图
图35：新能源汽车三电系统
图36：全球主要国家/地区ADAS渗透率
图37：我国ADAS市场规模及预测
图38：ADAS传感器系统
图39：ADAS传感器搭载情况
图40：ADAS主控板
图41：摄像头模组板
图42：毫米波雷达板
图43：汽车传感器板

行业趋势与公司布局

服务器市场：预计2026年全球服务器/数据存储PCB市场规模达125.74亿美元，CAGR为10%。公司通过技术升级和产品结构调整，积极布局高端服务器PCB市场。
汽车市场：预计2026年全球汽车PCB市场规模达117.70亿美元，CAGR为7.5%。公司凭借在新能源汽车三电系统、自动驾驶、智能座舱等领域的布局，有望受益于汽车电子化率的提升。
“CASE”趋势：网联化、智能化、共享化、电动化推动汽车电子化率提升，公司通过前瞻布局相关产品，如ADAS控制板、摄像头模组板、毫米波雷达板等，以应对市场需求。